长春高新(000661)：核心产品增长良好 业绩符合预期

　　投资要点：

   　　公司业绩符合预期。公司2020 年实现营业收入85.77 亿元，同比增长16.31%；归属于母公司股东净利润30.47 亿元，同比增长71.64%；扣非后归属于母公司股东净利润29.52 亿元，同比增长66.25%；对应EPS 7.53 元。其中，2020Q4 单季实现营业收入21.78 亿元；同比增长12.84%；归母净利润7.86 亿元，同比增长47.15%。2019 年11 月公司完成对金赛药业29.5%股权的收购并表使得2020 年归母净利润同比大幅增长。公司业绩符合预期。

   　　生长激素逐步恢复高增长，疫苗新产品贡献业绩增量。报告期内，核心子公司金赛药业实现收入58.03 亿元（+20.34%）、净利润27.60 亿元（+39.66%）。疫情影响患者入组，三季度之后逐步恢复。公司在国内生长激素领域龙头地位稳固，随着适应症的拓展和渗透率的提高，有望维持高增长态势。疫苗子公司百克生物实现收入14.33 亿元（+43.30%）、净利润4.09 亿元（+133.88%）。水痘疫苗全年批签发量达883 万人份，市占率位居第一，相比去年同期增长23.33%。冻干鼻喷流感减毒活疫苗于去年8 月底开始上市销售，为国内独家产品，全年批签发量达157 万人份，为公司贡献新的业绩增量。子公司华康药业实现收入5.83 亿元（+0.45%）、净利润0.42 亿元（-1.48%）。

   　　高新地产实现收入7.25 亿元（-23%）、净利润1.37 亿元（-41.62%）。受到疫情影响，报告期内销售费用率下降4.1pp至30.11%，净利率上升了6.71pp 达38.59%，ROE 上升5.91pp达27.87%。

   　　在研产品布局良好，百克生物拟拆分上市。2020 年，公司积极推进创新产品的研发布局，金妥利珠单抗已启动国内临床试验，并获得美国FDA 药物临床试验批准。同时，公司通过外部合作方式为公司引入了甲磺酸亮丙瑞林、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液等项目，在现有产品线上进行补充和升级。百克生物在科创板上市进展顺利，目前已通过上交所审核。

   　　除了现有产品之外，公司的人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成，带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声。

   　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为39.50 亿元、50.42 亿元、61.70 亿元，对应 EPS分别为9.76 元、12.46 元、15.24 元，当前股价对应 PE 分别为44.6/35.0/28.6 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：核心产品销售不达预期风险；药品招标降价风险，研发进度不及预期风险。