长春高新(000661)：金赛保持快速增长 百克生物增长提速显著

　　核心观点

   　　公司发布2020 年报：全年公司实现营收85.77 亿元（+16.31%，以下均为同比口径）、归母净利润30.47 亿元（+71.64%）、扣非归母净利润29.52 亿元（+66.25%），第四季度公司实现营收21.78 亿元（+12.84%）、归母净利润7.86 亿元（+47.15%）、扣非归母净利润7.43亿元（+36.72%）。年度利润分配预案拟每10 股派发现金红利8 元。

   　　生长激素保持快速增长，百克生物增长提速显著。主营生长激素的核心子公司金赛药业实现收入58.03 亿元（+20.34%）、净利润27.6 亿元（+39.66%），净利润率同比提升6.58pp 至47.56%，盈利能力获得大幅提升；其中，第四季度实现收入15.54 亿元（+33.2%）、净利润7.71 亿元（+62.6%）。主营疫苗业务的百克生物实现收入14.33 亿元（+43.3%）、净利润4.09 亿元（+133.88%），业绩增长提速显著。华康药业实现收入5.83 亿元（+0.45%）、净利润0.42 亿元（-1.48%），高新地产实现收入7.25 亿元（-23%）、净利润1.37 亿元（-41.62%）。

   　　期间费用率同比有所下降，公司经营效率获得进一步提升。2020 年公司销售费用率同比下降4.1pp、管理费用率同比下降0.63pp、财务费用率同比下降0.08pp、研发费用率同比提升0.51pp，公司经营效率获得进一步提升。根据年报披露，在研产品人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）已基本完成临床3 期、带状疱疹减毒活疫苗临床3 期已完成入组。

   　　盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，据中检院披露，子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得批签发上市，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为40.48 亿元、51.64 亿元、64.87亿元，对应当前市值的PE 分别为44X/34X/27X。综合参考业内可比公司2021 年平均PE 以及公司本身业务情况，公司2021 年合理PE约47X，对应合理价值约470.00 元/股，给予买入评级。

   　　风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。