TCL科技(000100)：拾阶而上经营拐点显现 估值体系有望重塑

　　1、事件:2020年公司营业收入766.8 亿，同比增长33.9%；净利润50.7 亿，同比增长38.5%；归母净利润43.9 亿，同比增长67.6% 。第四季度归母利润 23.6 亿元，环比增长189.2%。

   　　2.大尺寸面板量价齐升，中小尺寸稳健经营，半导体材料实现超预期；

   　　3.涨价带动下毛利持续改善，低库存运营，经营杠杆可控；

   　　4、大判断：

   　　1）持续看好面板大周期，行业估值定位成长

   　　TV 面板从需求量角度看未来仍会持续保持稳健，大尺寸化仍是行业大趋势，我们判断未来TV 面板保持每年1 寸左右的增加，对于面板产能消化客观。

   　　但是，从目前面板产能及产线建设情况下，未来5 年面板的新增供给几乎没有增长，从供需周期看，未来TV 面板供需关系会维持稳定，面板价格不会出现16-19 年供大于求的状态，产业呈现成长属性。

   　　2）内生外延并举，产能步入高速成长期；产品结构持续优化，盈利能力有望快速提升

   　　TCL 华星内生增长及外延式并购，产能步入高速成长期：T 7（G11）工厂一期已开始投产，苏州三星 LCD 显示将于第二季度交割并表，LCD 面板产量和营收将显著增长，我们判断未来一年TV 面板产能产能增速超过50%。

   　　主动优化业务结构， TV 面板高端化、大尺寸化，带动公司盈利能力持续改善；IT 及中小尺寸产品收入占比有望快速提升，公司未来5 年将会成长成面板全品类供应商，持续扩大收入来源。

   　　5、业绩预测与投资建议

   　　考虑到公司长期大尺寸面板格局确定性以及产能增速，我们调整公司盈利能力，预计2021-2022 年公司归母净利润由90.9 亿元、108.4 亿元调整至89.0 亿元、128.7 亿元，预计2023 年归母净利润161.6 亿元，对应现价PE 分别为14.3X/9.9X/7.9X，维持“增持”评级。

   　　6、风险提示

   　　TV面板价格大幅下滑；电视需求持续放缓；小尺寸面板竞争激烈；扩张太快公司现金流紧张；中环并表商誉风险。