极米科技(688696)：消费级投影仪国货第一品牌 智显大屏树立行业标杆

　　投资要点：

    国内智能投影仪先驱，市占率连续位居国内第一。公司瞄准Z 世代等新消费群体需求，2013年将智能电视系统与投影设备跨界融合，首次提出“无屏电视”概念，2014 年发布投影行业首款智能投影产品Z3，开启了投影行业智能化时代，将投影仪的使用场景，从传统的商务办公拓展到了家庭影院、户外娱乐以及教学、游戏等。从2018 年起公司出货量稳居国内投影设备市场第一，2020 年达到75.7 万台，市占率为18%，2020 年7 月GMUI月活跃用户数已达约124 万，日均使用时长达4 小时以上。公司预计2020 年营业收入和归母净利分别是28.28 亿/2.69 亿，2017-2020 年CAGR 分别为41.5%和163.5%。

    智能投影仪逐步出圈，消费级投影仪引领增长。2019 年我国投影设备出货量为462 万台，2015 年-2019 年CAGR 达20.3%，其中消费级投影仪为279 万台，2017 年至2019 年年均复合增速达46.5%。2019 年以城镇家庭户数为基数测算，智能投影仪渗透仅为2.57%，参考扫地机器人、智能平板的渗透率分别为7%/14%。目前投影仪的在消费级场景的渗透提升空间较大。IDC 预计2024 年我国智能投影设备出货量将达到845 万台，2020-2024年 CAGR 为19.3%。同时用户培育和消费习惯养成之后，单台消费均价也有望上涨，带动规模提升。

    匠心打造追求极致，加码自主研发生产。公司不断迭代升级，推出多款爆款产品，自设立以来已累计推出近30 款产品，解决了移动不便携、调试复杂度高、音画质水平差等痛点，大幅提高了智能投影设备的性能和用户体验，引领行业产品发展趋势。公司在光机、整机结构设计、环境感知和画质优化等方面掌握了多项核心技术和工艺，并屡次获得国际权威工业设计大奖。同时不断加强自主生产能力，2020H1 智能微投中自主生产产量占比提升至41.38%，同时实现了光机技术自主化并量产，有望进一步提升利润率。

    口碑驱动营销领先，海外市场大有可为。作为新兴起的国货品牌，公司凭借出色的产品设计与产品性能和多年积累的消费者口碑，无论是京东销量、评价还是B 站、小红书等平台的测评和分享阅读数，都远超竞争对手，有效占领了用户心智。同时公司产品在海外已进入美国、日本及欧洲等发达市场，2020H1 海外收入占比为4.95%，未来提升空间大。

    投资建议：考虑到未来行业增长空间，公司凭借自身的研发实力和品牌口碑，有望跟随行业成长，我们预计公司2020-2022 年营业收入为28.28/39.89/56.35 亿元，归母净利润分别为2.69/4.38/6.48 亿元，对应PE 分别为92X/56X/38X。首次覆盖，给予“增持”

   　　评级。

    风险提示：行业增速不及预期，行业竞争激烈，公司新品销售不及预期，核心零部件采购风险。