中炬高新(600872)：业绩略超预期 调味品稳健增长

业绩简评

    公司发布2020 年度业绩快报：营收51.23 亿元，同比+9.59%；归母净利润8.90 亿元，同比+23.96%；4Q20 营收13.13 亿元，同比+14.77%；归母净利2.22 亿元，同比+29.07%。

    经营分析

    美味鲜实现稳健增长，盈利能力逐步改善。美味鲜公司2020 年预计实现营收49.78 亿元，同比+11.42%；归母净利润8.61 亿元，同比+18.10%，4Q拆除西厂区厂房形成资产处置损失3,634 万元，扣除该业务影响后的归母净利润8.97 亿元， 同比+23.09%。4Q20 美味鲜营收12.56 亿元，同比+13.05%，归母净利润1.9 亿元，同比+2.13%，扣除技改资产处置损失影响后归母净利润2.26 亿元，同比+21.68%。美味鲜公司全年综合毛利率预计41.75%，同比+2.19pcts；4Q20 约40.65%，同比4Q19 微下滑，主要系成本压力。4Q20 归母净利率实现约18%（扣除技改资产处置损失影响），同比+1.28pcts，主要系公司费效优化效果显现。

    1Q21 预计调味品收入同增约15%，渠道库存处于良性。近期调研反馈，①公司全年调味品业务收入增速目标15-20%，1-2 月同增14-15%， 3 月份发货额有望环比加速。21 年餐饮端仍是公司重点发力对象，疫情平稳后前期中高端餐饮推广成效有望推动放量加速。②C 端消费普遍增长，春节前经销商库存消化速度快，大多在1 个月左右，看好居民消费+公司产品结构“双升级”下的营收及盈利双增长。

    21 年全面发力渠道开拓与营销投入，产能陆续释放保障规模加速扩张。①渠道端：20 年底经销商同比净增370 家至1421 家，21 年目指1800 家，并将细化市场划分，推动渠道下沉及餐饮端覆盖。②营销端：公司计划21 年积极压缩与规模增长无关费用，全力支持营销投放。③产能端：20 年起产能将密集释放，23 年预计实现总产能148 万吨，产能释放有望进一步强化规模效应，优化成本平滑能力。

    盈利预测

    短期公司降本增效+产品结构升级将有效应对成本压力，行业头部竞争加剧趋势下建议重点关注规模扩张；中长期，公司在产能扩张及渠道拓展的基础上将充分享受行业集中度提升红利。鉴于公司降本增效成效加速释放，未来激励计划推出更有望激发员工活力，我们调整盈利预测：预计20-22 年营收同比+9.6%/+19.0%/+18.0%； 净利润同比+24.0%/+26.1%/+27.4%； 对应EPS 分别为1.12/1.41/1.79（较上次预测分别调整+4.4%/+9.2%/+9.5%）；对应PE 分别为44/35/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    终端消费恢复不及预期风险；疫情反复风险；区域市场竞争态势变化风险。