中炬高新(600872)公司信息更新报告：扣非利润略超预期 管理改善是长期趋势

预告扣非利润略超预期，估值已回落至布局区间中炬高新发布业绩快报，预计2020 年收入51.2 亿元，同比增9.6%；归母净利8.90 亿元，同比增24.0%；扣非净利8.97 亿元，同比增30.1%。考虑到四季度费用率可能收缩，我们上调2020 年盈利预测；考虑渠道扩张时费用投入可能增多，略下调2022 年盈利预测，预计2020-2022 年净利分别为8.9（+0.1）、10.6、12.7（-0.2）亿元，EPS 分别为1.12 元（+0.02）、1.33 元、1.59 元（-0.03），分别增长24%、19%、20%，当前股价对应PE 分别为43.7、36.7、30.6 倍。公司稳健经营，当前估值已回落至布局区间，长期趋势不变，维持“买入”评级。

    西厂区拆除形成资产处置损失，扣除影响后利润率明显提升根据业绩预告测算2020Q4 实现收入13.1 亿元，同比增14.8%；归母净利2.2 亿元，同比增28.9%。其中美味鲜收入12.6 亿元，同比增13.1%；归母净利1.9 亿元，同比增2.1%。美味鲜净利增速较低，主要是受西厂区拆除形成资产处置损失。扣除该业务影响美味鲜净利为2.26 亿元，同比增21.4%，净利率有明显提升。

    2020 年公司调味品未完成全年目标，疫情影响区域不平衡问题凸显公司主销区集中在广东、浙江等东南部省份，疫情导致此些省份人口流入减少，影响销售任务达成。往2021 年展望，疫情得到有效控制后经济逐步复苏，公司品类及渠道多元化发展，主营调味品业务应可恢复正常增长。考虑到公司可能对部分区域进行深化调整，预计全年调味品营收应在15%以上。

    短期成本略有压力，长期利润趋势向好

    预计2020 年美味鲜毛利率同比增2.2pct，主因在于宝能加强管控后采购成本下降。测算单四季度毛利率同比下滑0.6pct，估计原因一是2019Q4 开始严格管控，毛利率基数已高；二是原料成本价格已有回升。中山厂区改造拆除影响利润，扣非后2020Q1 净利率仍有提升，应是是费用率下降贡献。2021 年成本上涨带来利润压力，公司可能调整产品结构，部分程度对冲成本的不利影响。中山厂区扩建，规模效果应会逐渐显现，预计少数股权可能减少，也有利于后续利润释放。

    风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。