璞泰来(603659)：经营现金流显著改善 负极材料全工序产能扩张

　　事件：

   　　2020 年，公司实现营业收入52.81 亿元，同比增长10.05%；实现归母净利润6.68 亿元，同比增长2.54%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.1 元（含税），同时拟向全体股东每10 股以资本公积金转增4 股。

   　　投资要点：

   　　业绩略低于预期，公司加强回款致现金流显著改善。2020 年，公司实现营业收入52.81亿元，同比增长10.05%；实现归母净利润6.68 亿元，同比增长2.54%；公司业绩增速较上年降低近7 个百分点，主要系上半年国内市场需求下降，公司涂覆隔膜等新建产能利用率较低，公司加大各项研发、资本开支及新生产基地建设导致在研发、管理、财务等方面的费用升高等所致。公司实现经营活动产生的现金流量净额6.94 亿元，同比增长41.42%，主要系报告期内公司不断加强回款，有效进行对外收支管控。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.1 元（含税），同时拟向全体股东每10 股以资本公积金转增4 股。

   　　负极材料出货量大幅提升，公司完成全工序供应链打造。报告期内，公司负极材料主营业务收入36.28 亿元，同比增长18.84%，公司全年实现销量62,949 吨，同比增长37.57%；公司石墨化加工实现营业收入2.44 亿元（不含内销），同比减少5.59%。公司石墨化、碳化加工产能逐步建成投产并于下半年充分释放，公司收购山东兴丰少数股权事宜于2020年12 月完成工商变更，公司在石墨化及碳化环节的自供比例持续提高，公司已经完成负极材料产品全工序的供应链打造，负极材料成本质量控制及供应保障能力得到进一步增强。

   　　下游订单逐季增长，公司推动隔膜产能扩张。报告期内，公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入8.10 亿元，同比增长16.57%；铝塑包装膜实现营业收入9,387.03 万元，同比增长22.54%；纳米氧化铝实现营业收入1,699.53 万元，同比增长136.14%。2020 年度，随着下游动力电池客户快速组织恢复生产，排产量及订单逐季快速增长，公司涂覆隔膜加工量（销量）为70,713 万㎡，同比增长23.75%；公司涂覆隔膜加工有效产能由6.5亿㎡增加至10 亿㎡。

   　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内锂电材料和锂电设备环节的龙头企业。我们维持公司盈利预测，预计21-22 年归母净利润分别为10.77 和14.26 亿元，新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为17.22 亿元，对应21-23 年EPS 分别为2.17、2.87、3.47 元/股，当前股价对应的PE 分别为38 倍、29 倍、24 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示：新能源汽车市场需求不及预期；募投项目实施进度不及预期。