顺丰控股(002352)深度报告：大国崛起 巨头乘势而上

　　回溯美国百年快递发展经验：把握机遇、顺势而为（1）十九世纪，美国的工业革命和西部淘金热带动了信件和货物邮递需求的产生和增长，快递业发展至十九世纪末，掌握了铁路运输资源的五大快递公司形成了卡特尔联盟，CR5 市占率超过90%。

   　　（2）二十世纪上半叶，美国百货零售兴起，UPS 把握住了零售快递需求增长的大趋势，与当时聚焦传统运输的快递寡头错位竞争，逐步发展壮大。

   　　（3）二十世纪中叶至70 年代，汽车逐步普及，郊区购物中心模式兴起，UPS顺势从零售快递向批发快递转型，成功度过危机；同期，公路逐步取代铁路，成为快递的主要运输方式，UPS 积极布局公路网络，成为新一代快递龙头。

   　　（4）二十世纪70 至90 年代，在美国高科技产业兴起以及航空货运技术成熟且逐步放开的背景下，美国的货流呈现出“高密度、高价值、高时间敏感”的特点，以航空快递起家的Fedex 应运而生。除此以外，在美国主导全球化的背景下，UPS 和Fedex 也开始积极拓展国际业务，根据历史数据，UPS 和Fedex国际收入总和的增速大约是美国进出口金额增速的1 倍至1.6 倍。

   　　（5）二十一世纪初，电商消费模式兴起，除了UPS 和Fedex 享受了电商快递红利外，亚马逊物流也成为了美国第四大快递服务商。

   　　中国快递发展展望：大国崛起、顺丰乘势而上未来10 年，除了电商外，行业将有新的增长驱动力：其一，随着中国高端制造和科技产业的兴起，高端物流的需求将明显加大；其二，与UPS 和Fedex国际业务发展路径不一样，中国物流企业错过了过去二十年中国全球化的机会，但是未来随着中国企业走出国门以及新兴国家兴起，中国物流企业有望加速抢占国际市场；其三，数字化技术可能带来颠覆性的影响。在中国快递大发展的趋势下，顺丰将享受物流高端化、中国企业全球化、物流科技升级的红利。

   　　给予“买入”评级

   　　考虑到未来两年公司投入较大， 将公司20-22 年净利润分别调低1.3%/7.3%/1.5%。我们预计公司20-22 年每股收益1.64/1.84/2.43 元，利润增速分别为28.8%/12.4%/32.1%。通过分部估值方法，得出公司未来6 个月的合理估值约为110 元，看好公司的长期投资价值，维持“买入”评级。