中兴通讯(000063)：营收高质量重回千亿 一季度业绩预计超预期

　　公司发布2020 年年报：全年实现营业收入1,014.51 亿元人民币，同比增长11.81%；实现归母净利润42.60 亿元，同比下滑17.25%；实现扣非后归母净利润10.36 亿元，同比增长113.66%。2020 年，中兴通讯紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升，公司运营商网络、消费者业务、政企业务三大业务板块营收快速增长。根据2021Q1 业绩预告，公司营收同比增长、毛利率持续改善、盈利能力大幅提升，剔除股权转让影响后，预计归母净利润同比上升32%-108%，业绩超预期。考虑到公司2021Q1 业绩恢复加速，小幅上调公司2021-2022年归母净利润预测至61.09/71.31亿元（前预测值为56.89/68.19 亿元），预测2023 年归母净利润为84.21 亿元。给予公司2021 年31倍PE，维持目标价40.69 元，维持“买入”评级。

   　　业绩增长符合预期，经营性净现金流量表现亮眼。分季度看，2020Q1~Q4，公司营收增速分别为-3.2%、14.8%、37.2%和3.1%；归母净利润增速分别为-9.6%、77.2%、-67.8%和51.7%。总体来看，公司面对新冠疫情和外部环境的挑战，积极推动三大业务拓展，业绩增长符合预期，全年营收达到1014.51 亿元，再次站上千亿台阶。2020 年，由于公司销售5G 无线产品、承载产品、国内服务器等产品增加，公司经营活动现金流量净额达到102.33 亿元，同比大幅增长37.41%，这也是公司历史上经营性净现金流首次突破百亿大关。此外，截止2020年末，公司资产负债率为69.38%，较2019 年下降3.7pcts。

   　　2020 年归母净利润下滑主要系2019 年同期资产处置收益推高净利所致，毛利率下滑主要系5G 建设初期设备让利所致，看好公司未来净利润与毛利率反弹。

   　　2019 年7 月公司与万科签订协议，处置深圳湾超级总部基地使用权，2019Q3资产处置带来一次性税前收益26.62 亿元，较大增加2019 年度净利润。而扣除非经常性损益后，2020 年公司扣非归母净利润达到10.36 亿元，同比大幅增长113.66%。2020 年公司毛利率为31.67%，较2019 年下滑5.56pcts（但仍高于公司2016-2018 年平均31.58%的毛利率水平）。全年毛利率降低，主要系5G建设初期，主设备商为了获取更多运营商采购份额，因而在“跑马圈地”中对产品进行让利所致（运营商网络业务毛利率8.82pcts）。我们重申毛利率提升的观点：2021 年，随着5G 扩容带来设备价格回升+自研基站芯片正式交付使用，公司运营商业务毛利率有望大幅反弹。

   　　国内国际、三大业务营收全面增长。2020 年，公司运营商网络收入740.18 亿元，同比增长11.16%；政企业务收入112.72 亿元，同比增长23.13%；消费者业务收入161.60 亿元，同比增长7.75%。1）运营商网络业务：公司紧抓5G发展机遇，其5G 无线产品、承载产品、核心网产品收入明显增长，海外可达市场加速渗透。工信部明确表示2020 年有望新建5G 基站60 万站，公司5G 产品有望进入“收获期”，看好运营商网络业务毛利率反弹。2）政企业务：公司政企业务全年增长最为迅速，其承载产品、国内服务器等收入快速增长，GoldenDB 成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库。3）消费者业务：2020 年公司消费者业务毛利率达23.58%，较2019 年大幅提升5.68pcts，达到历史最高水平。海外市场运营商渠道优势为手机业务提供良好发展驱动力。公司家庭信息终端和融合创新终端有望在行业内长期保持全球领先地位。此外，从地区划分来看，公司国内和海外收入分别同比增长16.9%和2.7%。

   　　持续增强研发投入，5G 专利全球领先。2020 年，公司实现研发投入148 亿元，同比增长17.9%，研发投入占收比从2019 年的13.8%提升至2020 年的14.6%，公司研发人员数量同比提升12.18%。公司研发投入增长短期来看固然导致期间费用增加，但长期来看却有助于构筑5G 专利和技术的护城河。截至2020 年底，中兴通讯拥有约8 万件全球专利申请、持有有效授权专利约3.6 万件。根据IPLytics 在2021 年2 月发布的报告，中兴通讯向ETSI 披露5G 标准必要专利声明量位居全球第三。

   　　公司发布2021Q1 业绩预告，归母净利润大幅增长。公司预计2021Q1 归母净利润同比上升131%-208%。利润大幅增长的原因包括：1）随着市场格局优化，2021Q1 公司营收同比增长、毛利率恢复改善、盈利能力大幅提升；2）2021Q1 公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74 亿元人民币（若剔除转让股权影响，预计公司归母净利润同比增长32%-108%）。

   　　风险因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G 建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响因素；公司毛利率提升不及预期。

   　　投资建议：坚定看好“设备价格回升+自研芯片交付”提振公司运营商网络业务毛利率，长期来看，海外运营商业务或成为驱动收入增长的重要动力；看好政企业务在工业、交通、金融、能源等垂直行业持续拓展，政企收入有望维持高增；看好消费者业务的家庭信息终端和融合创新终端持续保持领先定位。考虑到公司2021Q1 业绩有望恢复加速，小幅上调公司2021-2022 年归母净利润预测至61.09/71.31 亿元（前预测值为56.89/68.19 亿元），预测2023 年归母净利润为84.21 亿元。给予公司2021 年31 倍PE，维持目标价40.69 元，维持“买入”评级。