柏楚电子(688188)：收入快速增长 产品扩张能力体现

　　2020 年收入同比增长51.8%

   　　公司披露年报，2020 年公司收入5.71 亿元，同比增长51.8%，归母净利3.71 亿元，同比增长50.5%，扣非归母净利3.04 亿元，同比增长35.8%。

   　　由于订单增长超预期，业绩优于预期（此前预期2020 年归母净利3.06 亿元）。204Q4 收入1.83 亿元，同比增长31.4%，归母净利0.46 亿元，同比增长47.7%，扣非归母净利0.35 亿元，同比增长55.8%。业绩快速增长主要因素：1）中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）总线系统订单量增长；3）公司利用闲置资金购买理财产品取得投资收益约 5614 万元。

   　　预计2021-2023 年EPS 分别为5.12/7.10/9.84 元，维持“买入”评级。

   　　各业务分析：产品优势逐步显现

   　　1）随动系统：2020 年收入2.20 亿元，同比增长33.9%，毛利率为85.98%，同比减少0.25 个百分点。2）板卡系统：2020 年收入为2.10 亿元，同比增长39.0%，毛利率为79.13%，同比增加0.29 个百分点。随动与板卡系统收入增长主要原因为订单量持续增长，2020 年销量同比增速均超35%。3）总线系统：2020 年收入0.71 亿元，同比增长197.6%，毛利率74.48%，同比减少1.25 个百分点。主要由于市场认可度提升，订单量增长所致。公司各产品线均呈现快速增长，我们认为，公司产品优势逐步显现。

   　　募集资金横向扩张产品

   　　2021 年3 月11 日公司发布定增预案，拟发行股票募集资金不超过10 亿元，用于：智能切割投扩产项目：4.0 亿元；智能焊接机器人及控制系统产业化项目：3.0 亿元；超高精度驱控一体研发项目：3.0 亿元。我们认为公司募投项目背后逻辑：1）产品扩张：从激光切割控制系统，向激光切割头延展，打造一体化解决方案。2）产业环节扩张：从激光切割向焊接延展，进入切割下游工序领域，提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率。3）领域扩张：进入小型化高精度控制系统，有望进一步打开公司业务天花板。

   　　业绩有望快速增长，维持“买入”评级

   　　我们认为，通过此次募投项目，公司的产品扩张能力有望逐步体现，公司长期成长性有望继续维持。考虑到一体化方案提升盈利能力叠加收入增长摊薄费用的影响，上调业绩预测。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为5.12/7.10/9.84 亿元（前值：21-22 年为3.98/5.32 亿元），EPS 分别为5.12/7.10/9.84 元（前值：21-22 年为：3.98/5.32 元）。参考可比公司Wind一致预期平均PE 估值46 倍，我们给予公司2021 年PE 46 倍，对应目标价325.72 元（前值为235.00 元）。维持“买入”评级。

   　　风险提示：高功率激光控制系统国产替代低于预期，创新业务拓展低于预期。