海阳股份(830921)：“轻资产”养老闭环供给 “稳盈利”发展渐入佳境

创新养老模式、构建服务闭环，公司是养老领域综合服务运营商。

    公司2006 年正式进军养老服务业。区别单一运营，公司是目前国内唯一一家串联居家/社区/机构养老、搭建服务闭环、细分需求以精准化养老服务的综合运营商。公司养老服务业态丰富，包括护理站/持续照料中心（CCHC）/中医门诊/养老院/护理院/康复医院等形式，截至2020H1 公司业务版图覆盖全国11 省市32 个城市，拥有66 家养老机构、13 家康复/护理院、72 个CCHC 综合体，服务老人300 余万人次，终端客户5万余名。

    养老服务万亿刚需市场，发展逻辑从投资/资本驱动向运营/服务转变。

    养老事业政府主导与托底保障下，社会力量占比已超50%，逐步成长为市场主体，预计2025 年我国养老服务市场规模可达3.26 万亿。2016年起轻资产“公建民营”模式突破重资产桎梏，专注老龄日常照护、医疗服务等的专业养老机构数量持续扩容，行业发展逻辑开始从投资和资本驱动向运营及服务转变。中期看，养老服务供给重点有望从单一基本生活服务场景向医疗保健、医疗护理、家政服务、娱乐休闲、日常消费领域拓展。

    核心看点：科技赋能提质增效，“海阳模式”打开盈利+扩张之路。

    1. 智慧养老：一方面，自研海阳智能硬件、自建海阳数字化平台，科技赋能医康养护全流程，实现更精准有效的需求对接及医护资源配置；另一方面，采取矩阵式管理践行精细运营，单体机构入住率达到35-40%即可实现扭亏，运营能力行业领先。

    2. 丰厚资源：内部，公司人才孵化及培训模式成熟清晰，通过梯队化培养/培训体系保障中高层管理人员/护工人员/社会志愿者的执业能力和人员结构的合理性；外部，率先布局江浙沪三地养老市场，积蓄良好政企关系与养老服务经验，通过高点定位塑造品牌形象，强化增量市场拓展动能。

    3. 海阳模式：以“合作共建+委托经营”优化公建民营养老运营：与地方政府合作中，通过“合作共建”拉长服务期限/“房租优惠”代替政府补贴/“医养结合”对接医保资源，筑牢机构盈利、扩张基石。预计单体机构运营至稳态阶段，净利率可达20%以上。

    投资建议

    海阳养老事业发展紧跟顶层设计，前瞻思维打通居家/社区/机构养老，构建服务闭环实现三者互促，通过”医养康护”多场景多业态的灵活组合，满足老人全生命周期全生活场景的服务需求。

    以数字化平台/专业护工储备/精细管理夯实发展基础，自2019 年起公司养老规模乘势而上，扩张迅速。随着新建机构陆续跨越培育期进入成长及成熟阶段，公司养老板块有望迎来业绩的全面释放。预计公司2020-2022 年实现营收3.00、4.28、5.77 亿，同比增长21.10%、42.44%、34.91%，实现净利4304.89、7504.70、10948.74 万元，同比增长91.31%、74.33%、45.89%。推荐关注。

    风险提示

    养老产业发展不及预期；养老行业政策变动；养老机构扩张不及预期等。