璞泰来(603659)2020年报点评：全年业绩稳健 一体化优势彰显

事件：公司发布2020年年报，报告期内公司主营收入52.66 亿元，同比增长9.94%；归母净利润6.68 亿元，同比增长2.54%；扣非后归母净利润6.24亿元，同比增长2.98%。Q4 营收19.34 亿元，同比增长49.11%，环比增长32.56%；归母净利润2.52 亿元，同比增长30.97%，环比增长15.42%。

    全年毛利率平稳，Q4 归母净利润环比增长31%公司全年毛利率维持31.6%，同比提升2.1pcts，主要由于负极毛利率同比提升4.2pcts。Q4 营业收入19.3 亿元，同比增长49.1%，归母净利润2.52亿元，同比增长30.97%，创历史新高。2020 年各项资产减值准备计入当期损益总额1.24亿元，其中商誉/存货/应收账款分别为0.19/0.25/0.78 亿元。

    费用方面，公司全年期间费用率14.3%，同比提升0.7pct，其中财务费用率与销售费用率分别为3.1%（+0.98pcts）、2.2%（-1.53pcts）。

    负极业务盈利基本稳定，一体化规模化优势彰显2020 年负极业务36.28 亿元，同比增长18.84%，毛利率31.09%。负极总体出货6.29 万吨，同比增长37.6%。尽管单吨售价降至5.8 万元（YoY-13.4%），整体毛利率仍同比提升4.2pcts。主要在于石墨化与碳化自供比例持续提升，叠加原材料针状焦高价库存消耗，成本单位价格下行。

    全年动力类销售占比超过消费类，出口占比由2019 年15.09%提升至26.44%。公司2020 年底具备产能9 万吨，预计21 年底达到15 万吨产能，随着四川紫宸一体化项目建设，预计22 年底再增10 万吨一体化产能。公司负极龙头地位稳固，一体化规模化下成本优势将进一步凸显，市占率有望持续向上。

    隔膜20Q4 毛利率企稳，锂电设备21 年有望高速增长1）隔膜及涂覆加工业务收入8.10 亿元，同比16.57%，毛利率42.25%，同比下降4.82pcts，主要由于上半年产能利用率不足及价格承压。全年涂覆隔膜加工量7.07 亿平，同比增长23.75%，其中预计Q4 出货接近3 亿平，产能利用率显著提升。2）锂电设备业务收入4.64 亿元，同比-32.73%，主要因疫情交付延迟，以及内部交付占比提高导致。随着2020 年下半年客户密集扩产，公司在手订单已达15 亿元，2021 年有望实现高速增长。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2020-2023 年营业收入为77/104/138 亿元， 同比增长46%/34%/33%；归母净利润10.7/14.0/18.3亿元，同比增长61%/31%/30%，EPS1.97/2.57/3.34 元，对应PE44/34/26 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车终端销量不及预期；原材料涨价导致毛利率承压；扩产进度不及预期。