璞泰来(603659)2020年财报点评：四季度业绩改善 扩产持续推进

　　营收稳步上升，盈利增长延续。公司于2021年3月15日披露2020年报，报告期内实现营业收入52.81 亿元，同比增长10.05%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长2.54%。增速放缓主要由于去年上半年受疫情影响，公司产能利用率较低，且公司研发、资本开支有所增加。四季度业绩回暖，分别实现营收及归母净利19.34 及6.68 亿元，同比增长49.11%及30.97%。

   　　负极材料有序扩产，出货量增长明显。受益于新能源车市场持续增长、石墨化及碳化环节自供比例提高、原材料针状焦价格下行等原因，2020 年公司负极业务实现营收36.28 亿元，同比增长18.84%；出货量62949 吨，同比增长37.57%；毛利率31.09%，较上年提升4.22 个百分点。同时，公司自建2 万吨负极材料前工序及3 万吨碳化工序已于2021 年初正式投产，6 万吨负极材料及内蒙兴丰石墨化二期也将于下半年投产，产能扩张有序推进。

   　　涂覆隔膜增长稳定，产能提升或助益业绩。公司2020 年实现涂覆隔膜业务营收8.10 亿元，同比增长16.57%；毛利率则由于疫情及单价下行较2019年降低4.82 个百分点至42.25%。2020 年公司涂覆隔膜有效产能由6.5 亿㎡增加至10 亿㎡，2020 下半年以来公司动力电池客户快速恢复生产，排产量及订单逐季快速增长，隔膜业绩或受益于产能及需求同增而快速增长。

   　　设备业务短期承压，年内增长预期依旧。2020 年公司锂电设备业务营收为4.64 亿元，同比下滑32.73%；毛利率26.97%，较2019 年略微降低0.38个百分点。营收下滑的主要原因是疫情导致的交付延迟，公司设备业务发出商品金额已逾6 亿元，但考虑到2020 下半年以来新能源汽车行业总体向好，截止2020 年末，公司锂电设备业务在手订单超过15 亿元，创下历史新高，2021 年增长前景依旧值得期待。

   　　盈利预测、估值与评级：我们调整并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023年EPS 分别为2.07/2.71/3.60 元，对应3 月16 日收盘价PE 为42x/32x/24x。

   　　我们将公司目标价下调至108 元（原来为127 元），维持“增持”评级。

   　　风险提示：产业政策变化风险；疫情致需求不及预期；市场竞争加剧。