中兴通讯(000063)年报点评：收入增长加速 Q1净利润同比高增

看好全球5G 建设及数字化浪潮下公司成长机遇受益于国内5G 网络规模建设，2020 年运营商网络业务驱动公司总营收增长加速，全年营收1014.5 亿元（YoY：+11.81%）；受限于综合毛利率下降以及资产处置收益下滑，公司实现归母净利润42.6 亿元（YoY：-17.3%）。

    公司发布21Q1 业绩预告，预计归母净利润同比增长131%~208%。由于公司2020 年综合毛利率略低于我们预期（32.96%），我们更新盈利预测，预计公司21~22 年EPS 分别为1.22/1.35 元（前值为1.38/1.94 元），可比公司2021 年PE 均值为26.74x，考虑到公司产业地位突出且产品线全面，给予21 年PE 30x，目标价36.60 元（前值41.45 元），维持“买入”评级。

    5G 规模建设元年，运营商网络业务驱动公司营收增长加速2020 年国内5G 规模建设启幕，根据工信部统计全年新增5G 基站超60 万，在此推动下公司运营商网络业务同比增长11.16%至740.2 亿元。无线产品领域，根据Dell’Oro 预测公司5G 基站发货量全球排名第二。有线产品领域，公司完成中国电信全球最大ROADM 全光骨干网验收，FTTx 产品累计发货量亦保持业界领先水平。其他业务方面，以GoldenDB 为代表的新一代产品助力公司政企业务2020 年同比增长23.1%至112.7 亿元，消费者业务在移动数据终端产品份额提升推动下，营收同比增长7.76%至161.6 亿元。

    份额优先策略及采购成本较高短期压制综合毛利率，后期有望持续改善2020 年公司综合毛利率同比下降5.56 pct 至31.6%，主要原因包括：1）份额优先策略下，公司针对5G 无线相关产品做出部分让利；2）5G 规模部署初期，上游产能未能释放导致采购成本较高；3）公司采用老版基带芯片，导致BOM 成本较高。我们预计上述压制毛利率的因素将随着国内5G 规模建设的推进得到改善进而推动公司综合毛利率提升。公司预告21Q1 实现归母净利润18~24 亿元，区间中位数剔除中兴高达出售股权带来的投资收益后，预计归母净利润同比增长71%，我们认为毛利率改善是主要驱动力。

    5G 及数字化助力成长，维持“买入”评级

    我们认为21 年5G 建设热度在全球范围内有望进一步扩散，同时国内数字化浪潮加速传统企业转型带来增量市场，两者为公司业绩持续稳健增长奠定基础。我们预计公司21~22 年EPS 分别为1.22/1.35 元（前值为1.38/1.94元），可比公司2021 年PE 均值为26.74x，考虑到公司产业地位突出，产品布局全面同时研发夯实竞争壁垒，给予21 年PE 30x，对应目标价36.60元（前值41.45 元），维持“买入”评级。

    风险提示：5G 投资不及预期；公司市场份额提升不及预期；行业竞争加剧。