恩捷股份(002812)：业绩符合预期 一季报预告高增长

　　营收加速上行，业绩符合预期。公司3 月17日披露2020年报，2020 年营业收入为42.83 亿元，同比增长35.56%；实现归母净利润11.16 亿元，同比增长31.27%。得益于公司的市场地位以及产品线的扩张，公司业绩受疫情影响较小，毛利率报42.19%，仅同比小幅下滑3.39 个百分点；净利率27.43%，同比仅下滑1.2 个百分点。公司同时公布了2021 年一季度业绩预测，预计归母净利润3.9-4.5 亿元（同比增长182.13-225.54%；环比下滑17.39%-4.68%）。一季度业绩同比大幅上升主要由于去年同期基数较低，环比下滑则主要因：1）预计出货达5 亿平方米，但财务确定收入存在时间差；2）年终奖、春节等季节性因素。预计公司2021 年将维持高速增长的态势。

   　　苏州捷力扭亏为盈，产能扩建收效显著。受益于全球新能源及新能源汽车市场复苏，2020 年公司膜类产品实现营收34.64 亿元，同比增长35.92%。其中，湿法隔膜业务实现营收28.91 亿元，同比增长48.83%；出货量约13 亿平方米，同比增长37.57%。2020 年公司产能进一步扩张，湿法隔膜生产线达到46 条，总产能达到33 亿平方米，居全球第一。苏州捷力整合效果明显，公司通过苏州捷力将业务拓展至消费类锂电池隔离膜市场，2020 年营收8.88 亿元、净利润1.76 亿元，已扭亏为盈，后续盈利增长值得期待。

   　　海外客户群体扩张，国际业务增厚盈利空间。公司隔膜产品获国外大型锂电厂商（松下、三星、LGChem 等）认可，是国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商。2020 年公司启动匈牙利生产项目，预计总投资额约1.83 亿欧元，以满足欧洲市场需求。2020 年公司国外营收占比提升至16.45%（前值10.89%），全球化战略成效斐然。随着规模化效应的释放，全球市占率或继续提升，增厚公司盈利空间。

   　　盈利预测、估值与评级：我们调整并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023年EPS 分别为2.10/2.97/3.89 元，对应今日收盘价PE 为55x/39x/30x。我们将公司目标价上调至148 元（原来为92.5 元），维持“增持”评级。

   　　风险提示：产业政策调控风险；行业竞争加剧；原料价格波动等。