恩捷股份(002812)：盈利增长强劲 产能加速释放

　　产能释放叠加海外放量，全年业绩持续高增速

   　　公司2020 年营收42.83 亿元（+35.6%），归母净利润11.16 亿元（+31.3%），Q4 归母净利润4.72 亿元（同比+117%、环比+47%），产能高速扩张、海外市场放量和在线涂布量产是公司业绩增长的动力。

   　　2020 年毛利率42.63%（-2.61pct），净利率27.45%（-2.16pct），盈利性下降主要是捷力和钮米并表存货减值损失增加、捷力隔膜毛利率偏低，和新会计准则下运输费用调整至营业成本中所致。另外公司预计2021Q1 归母净利润3.9-4.5 亿元，同比增长182-226%，同时计划使用2-4 亿元回购公司股票，用于实施股权激励或员工持股计划。

   　　湿法隔膜产能增至33 亿平，苏州捷力顺利扭亏为盈截止2020 年底公司隔膜产能增至33 亿平（46 条产线），产能全球第一。公司全年隔膜出货约13 亿平，营收28.9 亿元（+48.83%），其中上海恩捷营收26.48 亿元，净利润9.62 亿元，扣除非经常性损益股权激励管理费后归母净利润达到8.60 亿元，完成业绩承诺。2020 年苏州捷力实现扭亏为盈，营收8.88 亿元，贡献母公司净利润2.23 亿元。

   　　从动力向消费&储能进军，海外放量+在线涂布支撑业绩增长1）公司2020 年已完成捷力和钮米的收购，2021 年并表将加速公司从动力电池向消费和储能市场拓展；2）公司海外拥有松下、三星和LG等大客户，伴随海外市场认证结束，公司海外订单有望持续放量；3）公司与日本帝人合作有望加速在线涂布产能建设；4）与Polypore 合作布局干法隔膜，扩大公司业务版图，加速开发更低成本的隔膜产品。

   　　风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。

   　　投资建议：看好公司长期增长，维持 “增持”评级。

   　　公司作为全球锂电隔膜龙头企业，我们看好公司产能增长和海外市场放量，维持21-22 年盈利预测，预计公司21-22 年归母净利润17.56/24.78 亿元，净利润同比增速57.4/41.1%，增加2023 年净利润预测为37.75 亿元（+52.3%），对应21-23 年EPS分别为1.95/2.75/4.18元，对应PE 分别为59/42/28 倍，维持“增持”评级。