顺丰控股(002352)：下沉市场拓展成效显著 看好公司业绩稳健增长

　　事项：

   　　公司发布2020年年报：2020年实现营业收入1539.87亿元，同比增加37.25%，归母净利润73.26亿元，同比增加26.39%，扣非净利润为61.32亿元，同比增加45.74%，基本符合此前预期。公司拟每10股派发现金红利3.30元（含税）。

   　　平安观点：

   　　增长动能顺利切换，时效件领域回归较高增速：商务函件是时效快递重要组成，受到政府和企业办公线上化发展趋势的影响，商务函件增速明显下降，因此公司2019 年时效快递营收同比仅增长5.9%，增速明显放缓。但2020 年随着疫情导致高端消费线上化趋势加速，公司凭借多年积累的品牌和时效优势，抓住市场机遇，充分挖掘高端电商需求，高端电商客群使用时效件业务量大幅增长，公司时效件迎来了新的增长动力，2020 年公司时效件业务实现营业收入663.60 亿元，同比增长17.41%。

   　　业务量增速领跑行业，经济件领域增长迅猛：2020 年公司完成业务量81.4亿票，同比增长68.5%，远超行业整体增速的31.2%，市占率提升至9.76%，较上年提升2.15 个百分点，其中经济件业务量同比增长超过150%，是公司实现业务量和市场份额双提升的主力。2020 年公司经济件业务实现营业收入为441.48 亿元，同比增长64.00%。

   　　渠道下沉，开放加盟，业务覆盖面大幅增加：一二线城市用户消费增速放缓，农村市场以及三线以下城市下沉市场将成为中国消费潜力最大的主体，未来有望持续释放红利，支撑快递业务量高速增长。2020 年全国农村网络零售额达1.79 万亿元，同比增长8.9%。面对下沉市场，公司通过城市驿站、乡镇代理、农村共配、县域合伙人及邮快合作等多元化模式，加快乡镇网络搭建，打造更加便捷收寄，更加贴近客户的快递服务体验。

   　　至2020 年末，拥有5 万家城市驿站、乡镇代理及物业公司合作的末端网点，乡镇覆盖率达87.35%，较2019 年末提升5.5 个百分点

   　　快运领域持续加大投入，营收增长行业领先： 2020 年末自营及加盟网共计拥有185 个快运中转场，1500 个快运集配站，合计场站面积超过330 万平米，日承载能力21.5 万吨，较2019 年末提升69.3% ；拥有2911 条快运干线，10902 条支线，加盟网点10130 个，业务覆盖全国365 个主要城市和地区。

   　　2020 年顺丰快运业务整体实现营业收入185.17 亿元，同比增长46.27%。全年整体零担货量同比增长超过70%，营收规模及业务增速在零担快运主流企业中排名第一。

   　　综合物流服务能力显著提升：2020 年公司在冷运及医药业务、同城急送、国际业务以及供应链业务方面同比均有不俗表现，特别是国际业务，依托国内最大货运航空公司优势，2020 年，顺丰国际业务实现不含税营业收入59.73 亿元，同比增长110.40%，成为公司增速最快的业务板块。至2020年末顺丰航空总计运营75 架货机，83 条航线。

   　　投资建议：顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效，公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备，传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型，在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队，随着这些领域市场规模逐步成长，公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。考虑到公司产能扩张带来的短期成本上升，我们下调公司2021-2022 年盈利预期，将2021-2022 年归属母公司净利润从94.95 亿元和118.15 亿元下调至92.68 亿元和117.79 亿元，新增2023 年盈利预期，预计归属母公司净利润为159.89 亿元，预计公司2021-2023 年的EPS 分别为2.03 元、2.59 元、3.51 元，对应PE 分别为46.2、36.3 和26.8。维持“推荐”评级。

   　　风险提示：1）宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境，宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2）油价风险。油价上涨将大幅提高运输成本。3）安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚，影响企业后续发展。4）时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期，将明显影响企业盈利水平。