恩捷股份(002812)：业绩符合预期 市占率稳步提升

　　事件：公司发布20年报，20年营收42.83亿元，同比+35.56%；归母净利润11.16亿元，同比+31.27%。20Q4公司营收17.02亿元，同比+61.58%；归母净利润4.72亿元，同比+116.51%。业绩符合预期。

   　　各业务增长良好，盈利能力小幅下滑。20年公司膜类产品收入34.64亿元，同比+35.92%；其中湿法隔膜收入28.91亿元，同比+48.83%。20年无菌包装业务收入4.04亿元，同比+39.52%；特种纸业务收入1.75亿元，同比+35.76%；烟标业务收入1.29亿元，同比+10.08%。20年公司毛利率42.63%，同比-2.61pct；净利率27.45%，同比-2.16pct；销售费用率1.32%，同比-0.81pct；财务费用率4.41%，同比+1.28pct，主要系隔膜业务扩张，融资规模扩大，以及苏州捷力并入合并报表所致；管理费用率3.64%，同比-0.24pct。20年三大期间费用率合计9.37%，同比+0.22pct。

   　　公司市占率稳步提升，产能强势扩张。20年恩捷湿法隔膜出货约13亿平，市占率约50%，同比+6.8pct。同时，20年纽米科技湿法隔膜出货约0.59亿平，市占率约2.3%。纽米科技已经于20年12月并入公司合并报表范围，预计21年恩捷整体市占率将进一步提升。截至20年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线，产能达到33亿平方米，产能规模位居全球第一。同时，公司规划到21-23年底，将总产能继续扩大至50/75/100亿平，进一步巩固全球湿法隔膜龙头地位。

   　　投资建议：考虑到湿法隔膜产能强势扩张，出货量增速快，上调公司21-23年归母净利润至19.20/27.40/36.24亿元，同比+72.1%/+42.7%/+32.3%，对应EPS分别为2.16/3.09/4.08元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：电动车销量不及预期，产能扩张不及预期，价格下降超预期。