中国巨石(600176)：碳中和开启公司长期成长性 千亿是下一个起点、

　　投资要点：

   　　全球玻纤行业第一股，从龙头走向寡头。公司是全球玻纤行业的绝对龙头，目前产能占到全球总供给的21%，1999 上市至2019 年公司收入年均复合增速达到18%；归母净利润年均复合增速达到24%。上市至今公司市值涨幅超过64 倍，是资本市场当之无愧的明星股。但若复盘来看，过去8 年，巨石的成长红利更多的来源于α而非β，背后是过去玻纤下游需求的提升很大程度上依赖于产品自身性价比提升驱动，速度较慢且存在不确定性。但当下，随着碳中和的提出，玻纤需求扩张将由原来的性价比驱动转变为需求扩容驱动，行业长期成长天花板已经打开，作为行业最强 α，巨石成长性有望迎来二次跃升，从龙头走向寡头。

   　　供需紧俏确立玻纤大年，打开盈利想象空间。短期看，玻纤行业发展伴随着明显的周期性，2020 年下半年伴随着疫情冲击下国内经济率先反弹，玻纤开启新一轮景气周期，巨石2400tex 缠绕直接纱价格反弹至当前的6050 元/吨，远超上一轮景气周期价格高点。站在当前的节点看全年，我们测算，国内玻纤纱总供给约595 万吨，总需求约 613 万吨，全年供需缺口确定性高。我们认为，当前玻纤库存处于历史低位，夯实了继续提价的基础，供不应求逻辑无法证伪背景下可参考2017-2019 年水泥行业发生的故事，需对价格上限抱有想象力，盈利已打开向上期权。

   　　“碳中和”打开玻纤公司长期成长空间。2020 年9 月，国家主席习近平在联合国大会提出中国到2030 年实现碳达峰，2060 年实现碳中和的伟大目标。我国现有碳排放结构三大巨头分别为：发电与供热51%、制造与建筑业28%、交通运输10%。从碳中和路径看，预计将为新能源和轻量化带来历史级别的发展机遇，玻纤作为复合材料的基材，凭借重量轻、高强度、环保等优势广泛应用于风力发电和汽车轻量化领域，下游需求与“碳中和”

   　　目标高度绑定，将彻底打开行业成长空间。根据我们测算，在狭义碳中和假设下，到2030年玻纤的能源和交通两大下游需求都有望较当前翻三番，公司产品性能和客户资源优势明显，有望成为最大受益者。

   　　盈利预测及估值：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为21.3 亿元、50.9 亿元和51.6 亿元，当前股价对应20-22 年PE 估值为37 倍、15.5 倍、15.3 倍。考虑中国巨石已是全球玻纤行业的绝对龙头（市占率21%），且在可见的未来在行业内大概率没有可匹敌的对手，我们认为玻纤行业企业对公司估值的参照意义不大，故选取市占率相近且同样引领中国制造业走向全球的汽车玻璃龙头福耀玻璃（市占率26%）和MDI 龙头万华化学（市占率27%）作为可比公司，发现三者成长路径和龙头地位的构建存在相似性，但相较前二者巨石盈利能力占优且碳中和背景下将更富成长性，考虑两者2020-2022 年平均PE 估值分别为41 倍、26.7 倍、22.5 倍，我们保守先给予巨石2021 年20 倍PE，对应目标市值1018 亿元，目前仍有29%上升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：风电需求大幅回落；高盈利驱动行业加速扩产；碳中和推进力度不及预期。