三利谱(002876)：2020年初显盈利弹性 2021年成长再提速

　　事件：公司发布2020 年年报，全年实现营收19.1 亿元，同比增长31.33%；净利润1.17 亿元，同比增长127.94%；扣非净利润9560 万元，同比增长158.68%，与前期快报基本一致。同时公司拟每10 股转增4 股派2 元（含税）。

   　　单季利润表现抢眼，毛利率现金流等指标全方位改善：公司Q4 单季度收入5.9亿元，创历史新高；实现净利润6454 万元，虽Q4 所得税为负,对利润有正向贡献，但考虑到Q4 研发与管理费用环比增加近2000w，且计提了1163 万资产减值，我们预计实际业务经营层面更为强劲。核心驱动力来自行业景气上行周期内，合肥子公司跑顺,盈利弹性得以体现，Q4 单季度毛利率23.65%（环比增加8.9pct），参考公司大小尺寸大致占比看，我们预计公司大尺寸产品毛利率已达15-20%正常水平；同时经营性现金流大幅转正、存货绝对额下降等指标也均能验证行业景气度。展望2021 年，公司预计Q1 单季度净利润6000-7500 万元，淡季不淡，下半年龙岗线投产，解决目前产能瓶颈，有望带动ROE 水平进一步上行，驱动戴维斯双击。

   　　龙岗产能接力投产，手机业务再拓空间：参考DisplaySearch 数据，手机市场约100-150 亿元，公司凭服务、交期、价格等优势，已实现主流客户全覆盖，年报中披露，柔性OLED 等高端产品已获突破，2021 年有望量产。公司目前光明线产能约500 万平米左右，按照200 元/平米均价，对应收入约10 亿元，主要受制于产能不足。参考公司公告，我们预计龙岗线Q2 有望完成试产，下半年开始量产，在目前国内偏光片供应偏紧大背景下，有望快速满产，其主要定位于小尺寸产品，按照其产能与200 元/平米左右均价测算，满产有望对应15-20 亿元新增收入，且利润率高，驱动21-22 年业绩持续加速。

   　　TV 业务齐头并进，低成本优势助力扩张：参考DisplaySearch 数据，TV 偏光片市场350 亿以上，合肥线在国内京东方、华星等主流面板厂均已大规模交付，20 年Q4 盈利弹性初显，步入正轨。从行业历史及大B 客户的采购经验看，一般会选择2-3 家供应商，公司目前TV 业务已实现质变，依托从设备到辅料的多年技术积淀，有望借助低成本优势实现快速扩张。

   　　车载产品突破渐近，有望锦上添花：公司在车载市场布局已两三年，公司通过设立莆田子公司搭建1490mm 二手产线，低投资实现车载产品专线布局，参考DisplaySearch 数据，车载市场目前约20-30 亿，随着车载大屏大尺寸化、数量增加趋势下，有望进一步快速成长，且高壁垒高利润。公司发挥高度定制化产品上的技术优势，目前车载偏光片已通过了部分有影响力客户认证，并逐渐上量，我们预计，从22 年开始，车载偏光片有望形成新的利润增长点。

   　　投资建议：偏光片国产替代加速背景下，合肥产线利润弹性显现叠加龙岗产能投放在即，看好ROE 加速上行驱动的戴维斯双击，我们预计公司2021/22/23年净利润为3.12/4.68/6.16 亿元，对应EPS 为2.50/3.75/4.93 元，增速为167%/50%/32%，“买入”评级。

   　　风险提示：新产能投放进度不及预期、安卓手机出货量低预期。