淳中科技(603516)：不惧疫情 实现高质量增长

投资要点：

    公司发布2020 年年报。全年实现营收4.82 亿元，同比增长29.99%，实现归母净利润1.28 亿元，同比增长12.32%，实现扣非后归母净利润1.19 亿元，同比增长15.88%。经营活动净现金流1.45 亿元，19 年同期为1255 万元。

    不惧疫情，逆势增长。在2020 年疫情的不利影响下，公司全年实现了营收和净利润的高增长，主要是受益于公司产品线拓展、营销网络覆盖度提升及下半年市场需求恢复等因素。上半年受到突发疫情影响，公司营业收入同比下降 9.57%；下半年国内疫情缓解后公司业务恢复增长，第三季度营业收入同比增长51.52%，第四季度营业收入同比增长83.58%。经营活动产生的现金流量净额相比19 年同期也有大幅度改善，公司在保证经营质量的情况下，实现了高质量的增长。

    持续投入研发，新品占收入比快速提升。2020 年公司研发投入6159.99 万元，同比增长22.89%，营业收入占比为12.76%。分布式新产品收入占比已超过20%，逐渐成为公司主力产品之一。未来公司将持续不断地加大研发投入，全面提升产品维度，围绕基于5G 通信、网络安全、“云”服务、大数据、AI智能于一体的综合视频应用系统服务用户，迎接下一代全面“云”系统级应用的到来。

    布局全产业链自主可控。2020 年8 月，公司发行了3 亿元的可转换公司债券，主要用于专业音视频处理芯片的项目研发。目前芯片设计等工作进展顺利并按计划有序推进，10 月30 日，公司发布公告，出资3000 万元投资芯动能基金，基金主要投资方向为显示、半导体产业的项目，并专注于显示及人机交互、物联网、智能制造等细分市场。我们认为，发行可转债以及基金项目与公司显控业务契合度好，有助于公司打造软硬件自主可控的解决方案。

    盈利预测。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为6.27、8.16、10.6 亿元，净利润分别为1.89、2.46、3.30 亿元，EPS 分别为1.42 元、1.85 元、2.48 元每股，参考可比公司估值，并且考虑软硬件全自主可控带来的估值溢价，我们给予2021 年动态PE35-40 倍，6 个月股价合理价值区间为49.7-56.8元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。新产品推广不达预期，行业需求下滑。