中材科技(002080)：轻装上路 优质成长

事件描述

    2020 年全年收入187 亿元，同比增长38%，归属净利润20.5 亿元，同比增长49%。

    对应4 季度收入57.9 亿元，同比增长43%，归属净利润5.0 亿元，同比增长40%。

    事件评论

    全面计提，为2021 年优质成长奠定基础。公司对2020 年各类资产进行了全面检查，计提资产减值准备3.6 亿元，其中存货1.4 亿元、无形资产0.9 亿元、固定资产0.7 亿元、信用减值损失0.5 亿元等，主要资产减值来自锂膜业务，其中中材锂膜计提资产减值损失0.7 亿元（存货0.6 亿元），湖南中锂计提资产减值损失1.5 亿元（固定资产0.6亿元，存货0.7 亿元）。考虑扣非业绩，则全年同比增长65%，4 季度同比增长187%。

    分业务来看，2020 年三大业务均迎来趋势向上：

    1）玻纤涨价是全年趋势。2020 年玻纤收入约67.0 亿元，同比增长17%，其中销量约106 万吨，同比增长15%，均价约6322 元，同比增长2%；净利润约11.5亿元，同比增长37%，吨净利约1083 元。展望2021 年，玻纤显著受益于全社会智能化和电子化及全球经济复苏（尤其是美国地产），行业供需改善仍是大逻辑，涨价逻辑有望继续兑现；同时公司仍当前处于结构优化和成本下降的优质通道。

    2）叶片升级是全年趋势。2020 年叶片收入90 亿元，同比增长78%，净利润10亿元，同比增长148%。具体到量价，公司销量约12GW，同比增长55%；同时紧抓市场机遇，快速释放主力叶型产能，Si68.6 等明星产品抢占市场绝对领先份额，使得均价从63.5 万元/MW 涨至72.7 万元/MW。展望2021 年，考虑到十四五政策的即将出台、去年存量项目的支持、今年海上项目的放量，预计全年下滑幅度或有限；同时公司产品结构优化，一方面前瞻性创新产品使得叶片产能结构调整到位，增长会快于行业，另一方面海外客户占比提升，而海外订单盈利更优。

    3）锂膜盈利提升是全年目标。2020 年锂膜收入约5.8 亿元，同比增长72%；出货量4.2 亿平米，同比增长131%。从子公司来看，湖南中锂收入4.1 亿元，亏损2.3 亿元，中材锂膜收入2.0 亿元，亏损0.9 亿元，主要源于集中计提较多。公司锂膜业务凭借优秀的管理能力和稳定的产品质量，已占据行业领先地位，一方面快速放量国内优质客户，且出口实现零的突破，2020 年海外收入占比超过15%；另一方面产品结构不断优化，7um 湿法隔膜在行业内率先实现量产量销。展望2021年，锂膜出货量有望持续提升，且由于规模效应成本摊薄，盈利能力有望提升。

    预计公司2021-2022 年业绩为29.5、33.4 亿元，对应估值15、13 倍，继续推荐。

    风险提示

    1. 玻纤价格大幅下降；

    2. 锂膜市场开拓较慢。