北新建材(000786)：一体石膏板+稳健增长 一翼防水爆发

　　事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入约168 亿元，同比增长约26.1%、实现归母净利润约28.6 亿元，同比增加548.3%，扣非归母净利润约27.8 亿元，同比增约17.0%；拟向全体股东每10 股派发现金红利5.5 元（含税）。

   　　点评：

   　　竣工回升、销量向好，疫情影响产品结构，售价同比略有下滑，然成本改善推动单平毛利提升。

   　　竣工回暖提振需求：石膏板一般用于建筑的吊顶和隔墙，偏向于房屋竣工端，同样用于房屋竣工的玻璃2020 年景气度持续提升，疫情期间积压的库存快速消化，预示着2020 年竣工需求十分旺盛，公司全年销售石膏板20.15 亿平方米、同比增2.5%，其中泰山石膏销售15.49 亿平方米、增1.02%。

   　　疫情影响产品结构，售价同比略有下滑：高端石膏板往往用于高端酒店、商用办公等房屋建筑，而受疫情影响，人们出行受到一定限制、短期经济不景气和线上办公也对商用办公形成了一定的冲击，我们认为高端酒店、商用办公等装修的恢复速度较传统的住宅竣工更为缓慢，我们测算产品结构的变化使公司2020 年石膏板单平收入下降0.17 元/平。

   　　纸价低位+技术进步，成本继续下降：2020 年箱板瓦楞纸为代表的纸价整体处于低位，且公司持续技术进步降本增效，公司2020 年石膏板单平成本下降0.23 元/平至3.48 元/平，单平毛利逆势提升0.06 元/平至1.95 元/平。

   　　防水、龙骨业务亮眼。2020 年公司防水业务发展迅速，全年防水收入体量已至32.8 亿元，实现净利润5.1 亿元，对公司整体利润贡献显著；公司龙骨业务继续保持高速发展的态势，2020 年全年泰山石膏龙骨销量13.18 万吨，同比大增32.27%，“石膏板+”扩品类逻辑得到验证。

   　　国内收购+新建，龙头地位继续巩固。公司前期公告联合重组新疆佰昌建材有限公司等3 家公司，有利于拓宽公司在新疆地区的市场，加快公司在全国的石膏板产能布局，收购后公司在新疆地区拥有5700 万平方米石膏板产能（包括已投产产能和在建产能），其中在建产能3000 万平方米。

   　　公司发布公告与魏桥集团合作，充分利用其工业副产石膏资源，在山东惠民县、邹平市新建1 条年产6000 万平方米石膏板生产线和2 条5000 万平方米石膏板生产线。公司产能扩张迅猛，向50 亿平石膏板产能目标继续迈进，进一步巩固公司在石膏板行业的优势地位。