华泰证券(601688)2020 年报点评：金融科技引领业务发展 多项业务表现亮眼

事项：

    华泰证券2020 年实现营收314.45 亿元，同比+26.47%；实现归母净利润108.22 亿元，同比+20.23%，加权平均ROE 为8.61%，较上一年度增加0.67 个百分点。本年度利润分配预案，每股发现金红利人民币0.40 元，现金分红占归母净利润33.9%。

    评论：

    经纪业务维持领先优势，两融规模扩大带动利息收入提升，同时减值损失上行。财富管理业务收入124.79 亿元（同比+35.98%）。受益于报告期内市场交投活跃，公司财富管理业务实现大幅度增长。股基交易额34.19 万亿元（同比+66.21%），经纪业务龙头地位稳固，佣金率1.71%%，较上年度下降0.09%%，手续费及佣金收入64.6 亿元（同比+57.25%）。龙头地位离不开公司在金融科技的投入带来边际成本降低与用户黏性提高。2020 年内“涨乐财富通”实现平均月活数889.66 万（同比+19.15%），位居证券公司类APP 第一名。公司年内实现利息净收入26.05 亿元（同比+22.76%），两融利息收入61.49 亿元（同比+53.22%），买入返售金融资产利息收入4.39 亿元（同比-63.06%）。

    年内计提利息业务相关信用减值损失13.37 亿元（同比+164.6%），主要为融资类业务减值增加，计提信用减值损失13.06 亿元。但公司股质业务规模持续压降使得公司净转回信用减值损失0.18 亿元。

    市场上行带动自营业务增长，债承业务进步迅速。受益于证券市场持续回暖，主要指数上行，公司自营及PB 业务实现大幅增长。投资收益171.11 亿元（同比+73.73%），交易性金融资产公允价值变动损益56.33 亿元（同比+42.64%），金融投资余额3390.53亿元（同比+19.01%），投资收益增速远高于金融投资规模增速。基金托管业务规模达2458.27 亿元（同比+87.38%），基金服务业务规模9067.33 亿元（同比+5.59%）。注册制改革推进、资本要素市场化配置推进，公司投行业务亦实现大幅增长。投行业务收入36.44 亿元（同比+87.16%）。年内股权主承销金额1475.46 亿元（同比+11.7%），行业排名第三。债券承销业务实现大幅增长，主承销商金额5669.63 亿元（同比+68.92%），行业排名第五。

    主动化改造推进，投资管理业务结构持续优化。投资管理业务收入63.35 亿元（同比+6.87%）。资管业务主动化改造持续，资产管理总规模4848.58 亿元（同比-17.55%），主动管理规模2647.28 亿元（同比+4.95%），位居行业第四。其中公募基金管理业务净收入实现1.33 亿元，同比大增258.64%。私募股权投资规模403.73 亿元，位居行业第二。

    资本市场双向开放助推国际业务增长。国际业务收入39.37 亿元（同比+47.29%）。香港与内地市场互联互通程度不断加深，公司在香港地区业务颇有收益。华泰金控（香港）年内股票交易总量1519 亿元（同比+169.5%）。在美国受益于独立渠道的财富管理业务迅速增长，AssetMark 实现资产管理规模745.2 亿美元（同比+20.96%），高于行业市场年增长率11.4%。华泰证券（美国）继在2019 年获得经纪业务牌照后，于2020年获得自营牌照，业务资格进一步扩展。

    投资建议：股权激励计划将有望稳定核心队伍，增强对于外部优秀人才的吸引力。实现员工与公司利益共享、风险共担，促进公司长期稳健发展。总体综合来看，我们预计公司金融科技的发展将持续助力各项业务转型。因此我们调整2021/2022/2023 年EPS预期为1.38/1.50/1.75 元（原预测值1.39/1.62 元，根据市场变化而调整），BPS 分别为15.31/16.31/17.47 元，对应PB 分别为1.12/1.05/0.98 倍，ROE 分别为9%/9.22%/9.99%。

    我们给予2020 年业绩1.6 倍PB 估值，维持目标价22.87 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。