华泰证券(601688)：科技金融深度融合 归母净利润同比+20%

投资要点：科技业务深度融合，驱动业务快进，多项业务排名领先。

    公司切实向主动管理转型， 公募规模稳步增长。合理价值区间23.14-26.22 元，维持“优于大市”评级。

    【事件】华泰证券2020 年实现营业收入314 亿元，同比+26%；归母净利润108亿元，同比+20%；对应EPS 1.2 元，对应ROE 8.61%。第四季度实现营业收入71 亿元，同比-0.1%；归母净利润20 亿元，同比-23%。公司净利润增速略低于行业平均主要是由于公司计提较多减值，2020 年计提信用减值13 亿元，2019 年同期计提7 亿元。2020 年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比21%/12%/9%/8%/32%。

    积极推进线上线下资源和全业务链资源整合。2020 年实现经纪收入65 亿元，同比+57%。公司2020 年经纪市占7.92%，继续保持行业第一，客户账户总资产规模4.74 万亿元。公司持续丰富完善“涨乐财富通”各项功能和服务，积极建立围绕客户财富管理新趋势下的科技平台。公司APP 涨乐财富通平均月活数890 万，位居券商APP 第一名，涨乐全球通月活数8.87 万。公司继续深化财富管理转型，金融产品保有量（除天天发）6160 只，金融产品销售规模7053 亿元。融资融券余额1241 亿元，同比+85%，市占7.67%；其中融券余额254 亿元，同比+985%，市占18.55%。

    股债承销规模双双增长，并购重组业务优势显著。公司2020 年投行收入36 亿元，同比+87%。股权业务承销规模同比+5%，债券业务承销规模同比+79%。股权主承销规模1416 亿元，排名第4；其中IPO 募资金额249 亿元；再融资承销规模1018 亿元。债券主承销规模5530 亿元；地方政府债、金融债、公司债承销规模分别达1020、1268、1166 亿元。IPO 储备项目175 家，排名第3，其中主板10家，创业板364 家，科创板43 家。

    切实向主动管理方向转型，公募规模稳步增长。公司2020 年实现资管收入30 亿元，同比+7.5%。截至2020 年末公司私募受托资产规模4849 亿元，同比-18%，其中主动管理规模2647 亿元，占比55%，同比增加12 个百分点。公募基金方面，公司积极构建和丰富产品体系，打造针对投资者不同流动性需求的净值化理财解决方案，截至2020 年公司公募基金管理产品17 只，管理规模241 亿元。

    自营收入同比增长11%。2020 年公司实现投资净收益（含公允价值）102 亿元，同比+11%；第四季度投资净收益20 亿元，同比-37%。

    【投资建议】我们预计公司2021-2023E 年EPS 为1.35/ 1.51/ 1.65 元，BVPS 为15.42/ 16.65/ 17.73 元。考虑到公司各项业务排名居前，给予其21 年1.5-1.7x P/B，对应合理价值区间23.14-26.22 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，权益市场波动加剧致投资收益不及预期。