博瑞医药(688166)：年报业绩高增长符合预期 三大板块齐开花

投资要点：

    事件：2021 年3 月22 日，博瑞医药发布2020 年年度报告：全年实现营收7.85 亿元（+56.1%）；实现归母净利润1.70 亿元（+52.9%）；实现扣非归母净利润为1.57 亿元（+53.9%）。单四季度公司实现营收2.75 亿元（+44.9%），实现归母净利润0.48 亿元（+1.8%）。2020 年全年公司实现了50%以上高增长，业绩符合市场预期。

    原料药、制剂和权益分成三大板块齐开花，是业绩高增长的主要原因。分板块来看，原料药中间体、制剂和权益分成三大板块均实现了高速增长。其中，原料药中间体板块实现收入6.34 亿元，同比增长64%，主要系米卡芬净、恩替卡韦、奥司他韦、吡美莫司等品种的快速放量；权益分成实现收入0.66 亿元，同比增长76%，主要系卡泊芬净、米卡芬净和吡美莫司下游客户制剂放量带动公司分成收入实现高增长；2020 年为公司制剂销售元年，已获批6 款制剂产品，上市首年迅速放量，全年实现制剂收入0.36 亿元。

    费用率持续摊薄，现金流大增，继续保持高研发投入。公司销售费用率和管理费用率分别为2.21%和10.07%，较2019 年分别降低0.81 个百分点和2 个百分点；2020 年公司经营性现金流净额为1.55 亿元，较上年增长153%，主要系报告期内公司营业收入较上年同期大幅增长，营业成本控制良好，营运资本保持在合理水平。2020 年公司继续保持高比例的研发投入，研发费用率为17.9%，处于行业内较高水平。

    4+N 高难仿技术平台持续拓展，创新药即将进入临床。2020 年公司在原有4 大技术平台基础上，打造了第五个吸入剂高难仿平台，分别成立了专注吸入剂原料药研发和吸入剂制剂研发的子公司，标志着公司正式进入吸入制剂领域，计划依托该吸入制剂平台，开发一系列具有国际竞争力的吸入制剂产品管线。2021 年为公司创新元年，第一款创新药BGC0228 于2021 年1 月22 号提交了临床试验申请，BGC0228 是一款全球首创的PDC（靶向高分子偶联技术平台）创新药，国内目前暂无其他公司布局同类技术路线。

    业绩高增长持续兑现，维持“买入”评级。公司是全球化的专注高难仿原料药、制剂一体化的企业，管线品种丰富，是公司未来几年高速增长的主要驱动力。我们维持2021-2022年盈利预测，预计2021-2022 年归母净利分别为2.69 亿和4.04 亿，新增2023 年盈利预测，预计2023 年归母净利润为5.94 亿。2021 年-2023 年EPS 分别为0.65 元，0.99 元和1.45 元，对应PE 分别为69 倍、46 倍、31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险、销售不达预期风险、研发进度不及预期风险。