新华保险(601336)2020年年报点评：平安人寿新入前十大股东 21年需要聚焦人力质量

　　事件：新华保险公布2020 年年报，公司全年总保费同比增长15.5%至1595亿元，归母净利润和净资产分别同比-1.8%、20.4%至143 亿元和1017 亿元，（净利润下降主要是受20 年退税影响，20 年税前利润同比增长为17.2%），新华2020 年NBV 同比下降6.1%，年底EV 同比上升17.3%至2406 亿元，年报整体数据都好于预期。

    平安人寿新进入新华前十大股东，社保增持股份1、 根据公司的披露，平安人寿自有资金2020 年Q4 新进入新华前10 大股东，20 年末共持有1959 万股，占总股本的0.63%，对应期末持仓市值11.4亿元；

   　　2、 社保110 组合在2020Q4 加仓226.7 万股，持仓比例环比增加0.07%至0.

   　　61%；

   　　3、 社保114 组合在2020Q3 新进入十大股东，对应期末持仓比例和市值为0.

   　　29%和5.7 亿元；

    新华负债端20 年充分受益于人力，产品和费用红利，21 年依然有挑战1、 新华2020 年个险NBV 同比下降幅度为7.3%，远好于上市同业平均水平（预计为-20%），我们认为主要是抓住了几个红利：

   　　人力红利：受益于将新人津贴纳入基本法，以及增加投入鼓励增员等措施，新华20 年底代理人规模同比增加19.5%至60.6 万人，带动月均合格人力（800FYC）同比仅微降0.5 万人至12.8 万人，优于同业活动人力的下降，从而拉动长期健康险新单维持在156 亿的体量；产品红利：20 年新华产品策略有所调整，由原先的完全聚焦重疾转向重疾储蓄较为均衡，既满足了客户多样化需求，也使得绩优代理人和发达城市代理人的收入有所提升，我们预估2020 全年个险储蓄险期交新单规模约为50 亿元，同比增长15 亿元以上；

   　　2、 我们认为新华21 年的负债端依然有挑战，一方面20 年已经将16-19 年被压抑的增员冲动释放完毕，在收入没有增加的背景下增员率会趋缓，另外人力总体质量的下滑需要公司集中更多的精力开展培训训练，减少3 挂和6 挂（3 个月和6 个月都没出单）的人力，此外由于19 年底公司放开自保件，也需要关注后续的继续率对剩余边际等指标的影响；

    投资收益和折现率调整正向拉动EV

   　　1、 新华20 年投资收益表现出色，全年总投资收益率为5.5%，考虑73 亿元的税后其他综合投资收益，实际的投资收益率达到6.5%，拉动年末ev 增长4.3%；

   　　2、 公司20 年中报起就将价值的折现率由过去的11.5%调整为11%，从而一次性增加ev37.6 亿元，拉动ev1.84%；

   　　3、 公司在重疾发病率等假设上继续保持谨慎态度，对应下半年多计提长期健康险准备金75.5 亿元，同时假设偏差拉低ev1.7%；

    投资建议：新华20 年年报数据均略超预期，21 年主要面临挤压人力水分，提高留存率的问题，我们预计公司21 年ev 增长11%，当前股价对应21 年PEV 为0.56 倍，维持买入评级

    风险提示：新业务价值率持续承压，代理人留存情况恶化，长端利率大幅向下，权益市场大幅波动