中金公司(601995)：高Α低Β 高杠杆率驱动高ROE

　　投资要点：证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革，中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期，盈利增速和经营效率均有望领跑同业，建议关注中金公司H。

   　　我们认为中金公司相对于其他证券公司具有较明显的差异：

   　　一是β更小：中金公司拥有持续稳健的盈利能力，尤其是能够穿越牛熊，在市场弱势阶段依然能够保持盈利的稳定性。2017-2019 年间，公司加权ROE水平分别超过行业2.34/5.27/3.35pct。中金收入构成中来自于投资收益、投行业务的比例高于其他头部券商，这类业务的增长相对稳定。股票业务因在地域上实现海内外跨境结合，在产品上运用公司资产负债表为专业投资者提供主经纪商、金融 衍生品以及做市等多种创新产品服务，在收入来源上基本实现了海内外多产品收入并举的布局。

   　　二是α更大：中金公司拥有领先的业务能力，优质的客户群体。我们判断行业的业绩增长大概率是依靠机构业务，包括衍生品、私募股权投资、融券和投行业务等，机构业务集中化趋势渐显（场外衍生品新增交易的集中度高于75%）。券商的业务军备竞赛日趋激烈，包括补充资本金、争夺核心人才（投行、研究所）、加码信息技术投入等。中金抓住资本市场发展的机遇，强化自身在机构业务的竞争优势。中金已与腾讯数码合资设立金融科技子公司——金腾科技信息（深圳）有限公司，旨在融合中金的金融业务优势和腾讯在用户群体、科技生态的优势，探索数字化财富管理新模式。

   　　2020 年9 月，中金推出“A+基金投顾”服务，将财富配置业务推广到广泛的客群。

   　　我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期，业绩增长有望领跑同业。

   　　2020 年中金公司业绩增长超我们预期。根据中金披露的业绩预增公告，公司预计2020 年度实现归属于上市公司股东的净利润为68.28 亿元到75.52亿元，与上年同期相比，将增加25.89 亿元到33.14 亿元，同比增加61.08%到78.18%。我们判断中金公司于20Q4 完成A 股IPO 融资后，公司预计将进入新一轮的资产扩张周期，盈利增速和经营效率均有望领跑同业。

   　　投资建议：基于2020 年四季度至今市场交投活跃度明显提升，我们上调公司的盈利预测，将2020 年至2022 年的归母净利润由65.89 亿元、80.68 亿元和100.52 亿元上调至72.06 亿元、91.58 亿元和109.15 亿元，同比增长70.01%、27.09%和19.18%。对应的EPS 分别为1.49 元、1.90 元和2.26 元，BVPS 为13.70 元、15.61 元和17.32 元。我们维持对于中金公司A 的“买入”

   　　评级，综合考虑中金公司A/ H 的估值差异，我们建议关注中金公司H。

   　　风险提示：市场波动风险、资本市场改革进度低于预期、行业竞争加剧风险、业绩预增公告为初步核算结果，最终数据以2020 年度报告为准