中公教育(002607)：疫情扰动教师序列增速 需求不减2021年恢复可期

　　事件：2020 年公司归母净利润同增27.5%~35.8%，扣非后净利润同增9.4%~18.2%。公司发布业绩预告， 2020 年公司归母净利润同增27.5%-35.8%至23.00~24.50 亿元，略微不及预期；对应2020Q4 单季度归母净利润同增16.0%~28.5%至9.79~11.29 亿元。2020 年公司扣非后净利润同增9.4%~18.2%至18.60~20.10 亿元，非经常性损益项目主要包括疫情期间的税收返还以及理财收益。

   　　公考及事业单位序列稳健增长，疫情影响教师招录节奏。从各业务序列看，2020 年省考联考由往年3-4 月延期至7-8 月，2020 全国各地省考及2021年国考招录人数分别同增约20%和6.6%，受益于公考扩招，公司2020 上半年公务员序列延期确认收入在下半年放量确认。事业单位序列2020 下半年同样表现出色，支撑业绩增长。教师序列方面，2020 年疫情影响学校开学时间，进而导致教师招录节奏后移，公司教师序列收入增速相较往年增长放缓。综合序列方面，我们预计公司近年发力的考研及IT 培训业务持续高增长，其余细分品类整体预计亦取得亮眼增长。

   　　研发实力进一步增强，线上线下融合优势凸显。2020 年疫情背景下，公司持续增强自身研发实力，截至2020H1 公司研发人员及授课师资分别达到2702、18036 人，相较2019 年末分别增长31.7%及33.9%，公司以研发为主导的优势进一步增强。另一方面，公司线上业务快速发展，2020H1 线上培训收入同比大幅增长162.3%至11.66 亿元，叠加线下渠道布局的稳步推进（截至2020H1 网点共计1335 个，相较19 年末增加21%），线上线下融合(OMO)优势凸显。

   　　2021 年就业压力不减，培训需求仍刚性。2021 年我国高校毕业生同增49万人至909 万人，创下历史新高，就业压力持续增加。公务员、事业单位、教师等职位吸引力进一步强化，支撑职业培训的刚性需求。招录情况方面，2021 年省考联考将于3 月27 日进行，各地招录人数合计有小幅下滑，但就业压力仍有望驱动参培率提升。此外，教师招录经过2020 年疫情扰动，预计于2021 年得到恢复。考研及其他学历提升培训需求亦有望进一步提升。

   　　公司作为职业教育龙头，有望凭借自身研发及渠道优势，持续享受行业红利。

   　　投资建议：作为职业培训市场龙头，在考试培训领域积淀深厚市场地位持续加固，“保就业”背景下供需双升有望持续支撑高成长，基于2020 年业绩预告，我们调整2020-2022 年归母净利润预测至23.92/32.12/42.05 亿元（原24.86/33.24/39.71 亿元） ， 同增32.6%/34.3%/30.9%， 对应EPS0.39/0.52/0.68 元，现价对应PE 74X/55X/42X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：招录政策变化风险；受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度，恐致收入和业绩低于预期；新增业务扩张不及预期。