嘉元科技(688388)：业绩符合预期 看好产能扩张高速扩张

　　一、事件概述

   　　公司3 月25 日盘后发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入12.02 亿元，同比下滑16.86%；归母净利润1.86 亿元，同比下滑43.46%。

   　　二、分析与判断

   　　业绩：整体销量下降，6 微米铜箔需求下滑

   　　业绩下滑主要系2020 年上半年疫情影响，锂电铜箔市场需求下降，公司铜箔出货量下降所致，2020 年公司铜箔销量15992.47 吨，同比下滑7.4%，其中6 微米以下铜箔销量7691.8 吨，同比下降30.91%；6 微米以上铜箔销量8300.69 吨，同比上涨35.08%。毛利率24.24%，同比下滑10.46 个百分点，盈利能力下滑主要系6 微米以上铜箔销量增加（毛利较6 微米以下铜箔低）所致。

   　　业务：产能加速扩张，高毛利产品占比持续提升公司铜箔产能逐步扩张，2020 年4 月公司发布公告拟在梅州市投资10 亿元建设年产1.5万吨高性能铜箔项目，10 月公司公告在宁德建设1.5 万吨锂电铜箔产能，11 月公司公告拟在赣州建设2 万吨锂电铜箔产能。同时，公司6 微米及以下铜箔占比将继续提升，盈利能力有望逐步增强。

   　　行业：铜箔加工费上涨有望持续

   　　据百川盈孚数据，截至3 月24 日，6 微米电池级铜箔价格为11.2-11.4 万元/吨，8 微米电池级铜箔价格为9.9-10.1 万元/吨，同比分别上涨接近24%和40%。价格上涨主要系1）原材料价铜价的上涨，2）铜箔加工费的上涨。考虑新能源汽车未来仍将维持高速增长，下游铜箔需求维持高速增长，高精度铜箔扩产速度相对较慢，预计铜箔加工费仍有望维持上行趋势。

   　　三、投资建议

   　　公司产品在铜箔行业市占率靠前，随着新建产能的逐步投产，公司业绩将进入高速增长期，预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为2.02/2.57/3.14 元/股，对应PE 分别为35/28/23倍，低于同业的诺德股份60 倍（2021 年，Wind 一致性预期）、49 倍（2022 年，Wind一致性预期），首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　项目投产进度不及预期，加工费大幅下行风险。