爱柯迪(600933)：20Q4营收创新高 新项目保障后续成长

　　公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收25.91 亿元，同比-1.38%，实现归母净利润4.26 亿元，同比-3.08%；毛利率30.34%，同比-3.40pct，我们判断主要系“新收入准则”影响，从2020 年起，原列示“销售费用”项下的“产品运费”计入营业成本，按历史口径计算公司毛利率为33.65%，同比-0.1pct；净利率16.44%，同比-0.29pct。2020 年公司现金分红比例为50.49%，高于2019 年的48.78%。

   　　2020Q4 单季度营收创2016 年以来新高，还原后单季度毛利率达35.97%。

   　　2020Q4 公司实现营收8.47 亿元，同比+20.93%，单季度营收创2016 年以来新高，归母净利润同比+18.70%。按历史收入准则口径计算，2020Q4 公司毛利率达35.97%，同比+2.38pct、环比+5.19pct；净利率20.41%，同比-0.38pct、环比+4.95pct。我们判断公司2020Q4 单季度营收和毛利率表现优异，主要系国内汽车行业销量增长和公司海外客户疫情后恢复拉动。

   　　2020 年公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。公司已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力、采埃孚、日本电产、Stellantis、Romeo Power等新能源汽车新客户或新项目，新能源汽车项目占新项目的比重持续提高，2020 年度公司获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%。公司“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”于2020 年6 月厂房竣工交付，我们判断新能源订单放量有望拉动公司产品组合毛利率再提升。

   　　“四足鼎立”新格局形成，国际化进程再进一步。2020 年公司先后在柳州市柳东新区取得土地使用权90.62 亩，计划建设汽车轻量化铝合金精密压铸件项目；在宁波（江北）高新技术产业园取得土地使用权118 亩，计划建设爱柯迪科技产业园项目；在德国设立研发和项目中心，形成华东基地（宁波）、北美基地（IKD MEXICO）、欧洲研发和项目中心、西南基地（柳州）“四足鼎立”新格局，国际化进程再进一步。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.85/7.36/9.50 亿元，EPS 分别为0.68/0.86/1.10 元。综合参考相关标的估值，同时考虑公司产能释放后的较高成长性，给予公司2021 年27-30 倍PE，合理价值区间为18.36-20.40 元，对应3.3-3.7 倍PB/4.9-5.5 倍PS，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。全球汽车销售形势不及预期；贸易摩擦加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。