上汽集团(600104)：逐步走出疫情影响 业绩不断改善

　　事件：上汽公布2020 年年报，2020 年归属上市公司净利润同比2019年下滑20%，扣非后下滑18%。

   　　1、 逐步走出疫情影响，业绩不断改善：2020 年上汽集团整体营收下滑12%，分季度来看1 季度下滑47%，2、3 季度基本持平，第四季度受2019 年同期基数较高影响同比下滑，但实际经营情况也处于较强复苏中。

   　　2、 业绩主力上汽通用受疫情冲击较大：2020 年上汽通用销量仅下滑8%，营收能力同比下滑6%，但由于产品结构及渠道补贴等原因，归母净利润下滑63%，成为拖累业绩最主要部分。

   　　3、 业绩主力上汽大众自身调整迅速：受疫情影响，上汽大众2020 年销量下滑25%，在集团各业务单元下滑最大，但产品结构盈利能力稳定，营收同比下滑26%，归母净利润下滑22%，自身调整能力出众。

   　　4、 上汽自主乘用车销量表现亮眼：2020 年上汽乘用车销量达到64万台，同比仅下滑2%，超越行业整体，也是业务集团当中表现最佳主体。

   　　投资建议：2020 年上汽整体业绩受疫情影响，但处于不断复苏当中，随着大众，通用两大巨头调整期逐步结束，并全力转型新能源市场，2021 年公司将走出低谷。我们预计公司2021，2022 年归母净利润：

   　　250.4，268.7 亿元，目前对应动态PE 不到10 倍。

   　　风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响产能。