太阳纸业(002078)：发布股票激励计划 太阳纸业管理再赋能

　　事件：2021 年3 月25 日，太阳纸业发布限制性股票激励计划（2021-2023）（草案），拟向激励对象授予限制性股票不超过6287.2 万股，占总股本的2.4%，授予价为8.45 元/股。解禁要求：以2020 年净利润为基数，21/22/23 年净利润增速不低于30%/40%/50%；解禁比例：授予日后1/2/3 年比例分别为40%/40%/20%。

   　　点评：

   　　本次股票激励范围广，以核心技术人员为主，有望进一步强化管理能力及产能可控性。本次股票激励涉及1219 人，其中高管7 人，核心业务（技术）人员1212人，激励人员覆盖面广且聚焦技术端。太阳纸业建厂效率高， 20 年11 月，45万吨文化纸提前两周投产，21 年1 月，7 万吨特种纸（一期）及80 万吨高端包装纸相继投产，彰显“太阳速度”。此外太阳出货量稳定，以非涂文化纸为例，经过测算我们认为，即便是2018 年的行业低谷，太阳产能利用率也高于90%，这与公司的高效管理、技术实力密不可分，本次股票激励将进一步强化公司的管理优势。

   　　对于同质化的造纸行业，优秀的管理能力是太阳穿越牛熊的重要保证。在2012-15 年的行业去产能中，纸价低迷，太阳依靠积极的管理变革——开启事业部制、实施“模拟法人”制度、重视ERP 项目建设，2012-15 年毛利率逆势提升9.8 pct，穿越牛熊。

   　　预计2021 年造纸均价有望提升15%，太阳纸业盈利有充分保障。在前期浆价带动下，截至21 年3 月25 日，双胶纸/双铜纸价格分别处于7338/7310 元/吨的高位，并随浆价开始有回调震荡趋势。我们认为，若市场需求在建党100 周年的带动下能持续保持活跃，Q2 纸价有望维稳或稳步下滑，均价维持在7200 元左右，若Q3、Q4 均价皆下调500 元/吨，全年纸价仍有望保持15%的同比增速，叠加新增产能陆续投产，2021 年太阳纸业盈利有充分保障。

   　　盈利预测、估值与评级：公司作为造纸行业高ROE 的优质标的，21 年迎来造纸行情叠加产能扩张周期，结合“林浆纸一体化”战略的逐步推进，有望持续受益，我们维持20-22 年EPS 为0.75/1.41/1.33 元，对应PE 为20/11/11 倍，维持“增持”评级

   　　风险提示：木浆价格加速下跌，Q2 建党100 周年需求不及预期