南钢股份(600282)：结构提升促盈利稳步增长 焦炭项目投产后有望进一步提升原料自给率

　　事件：

   　　2020 年公司实现归母净利润28.46 亿元，同比增9.20%。公司2020 年实现营业收入531.23 亿元，同比增10.74%，实现归母净利润28.46 亿元，同比增9.20% 。公司预计21Q1 实现归母净利润9.0-9.3 亿元， 同比增95.11%-101.61%。2020 年拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税），分红比例55.25%。

   　　点评：

   　　公司产量上行。2020 年公司实现铁、钢、材产量分别为1041.53、1158.31、1020.51 万吨，同比增 5.20%、5.58%、2.87%，实现钢材销售1018.87 万吨，同比增2.61%。其中公司专用板材销量508.67 万吨，特钢长材销量510.20万吨。

   　　结构调整稳步进行。公司2020 年先进钢铁材料利润贡献持续提升，销量155.93 万吨，同比增13.62%，毛利率14.90%，同比增1.18 个百分点。特钢长材方面，外标高等级轴承钢增幅超过 80%；高品质弹簧钢、汽车关键零部件用钢、工程机械钢、清洁能源用钢增长率分别超过 20%、45%、90%、65%。其中，清洁能源用钢在部分重点行业龙头占有率超过 90%。

   　　布局印尼260 万吨焦炭项目。公司子公司海南金满成与广东吉瑞、 IMIP 公司、海南东鑫在印尼合资设立金瑞科技（海南金满成持股78%），项目年生产能力为260 万吨焦炭，总投资3.83 亿美元。项目建设期18 个月，运营后预计年均销售收入7.64 亿美元，利润总额6163 万美元。

   　　公司2020 年焦炭总需求量440 万吨，其中自供150 万吨，外购290 万吨。

   　　我们认为公司印尼260 万吨焦炭项目投产后公司焦炭基本可以实现自供，仅少量需要外采。我们认为在“碳达峰、碳中和”政策背景下，公司布局海外焦炭项目一方面完善产业链布局，另一方面也加强了对原料价格的管控能力，从长期看将平滑成本端价格波动。

   　　2021 年产量继续上行。公司发布2021 年主要经营目标，预计实现铁、钢、材产量1080、1220、1060 万吨，实现营收575 亿元。

   　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2021 至2022 年可实现归母净利润分别为41.69、45.46 亿元，对应EPS 分别为0.68、0.74 元，对应每股净资产分别为4.33、4.86 元。参照可比公司，我们给予公司2021 年1-1.2 倍PB，合理价值区间为4.33-5.20 元，对应2021 年6-8 倍PE 水平。

   　　风险提示。江北新区建设进度放缓；IDC 行业投资不确定性增大；板材下游复苏较慢；公司新产业发展较缓等。