安琪酵母(600298)：提价扩产稳增长 量价齐升有望持续

　　维持增持评级 。公司业绩符合预期，未来有望持续量价齐升，上调2021-2022 年EPS 预测至1.84/2.16 元（+0.10/+0.08 元），新增2023年EPS 预测2.48 元，维持目标价71.34 元。

   　　业绩符合预期。公司2020 年营收89.33 亿元，同比+16.73%，扣非前后归母净利分别13.72、12.20 亿元，同比+52.14%、+45.81%，业绩落在预告区间中值附近。单Q4 收入25.07 亿元，同比+19.78%，归母净利3.59 亿元，同比+52.18%，扣非净利2.74 亿元，同比+30.21%，其中单Q4 其他收益达0.83 亿，同比+253.8%，主要系政府补助增加。

   　　公司披露2021 年收入目标102.56 亿，同比+14.81%，净利润15.14亿，同比+10.32%。公司分红方案每10 股派5 元，分红比例30.04%。

   　　C 端、电商业务高增，盈利能力提升。2020 全年看，公司C 端小包装及电商业务保持较高增速，线上/线下收入分别同比+23.5%、+13.3%；国内外业务均实现较快增长，调整境外子公司记账本位币后，国内/国外收入分别同比+17.7%、+14.7%；酵母主业单Q4 收入同比+30.1%，主要系B 端恢复及YE 等衍生品高增带动。受运费从销售费用转入成本的口径调整影响，公司全年毛利率同比-1.0pct 至34.0%，销售/管理研发费用率同比-4.3pct/+0.1pct 至7.2%/7.8%，财务费用率受汇兑影响同比+0.2pct 至1.2%，净利率同比+3.6pct 至15.4%。

   　　提价扩产稳增长。公司国外业务及YE 提价，对冲部分成本上涨以及C 端增速回落、结构调整压力。海外需求空间打开，十四五产能稳步扩张，公司有望持续量价齐升，实现2025 年目标收入下限150 亿元。

   　　风险提示：原材料成本上涨过快、汇率波动影响出口业务等。