太阳纸业(002078)：股权激励落地彰显公司信心 文化纸景气上行助力盈利改善

　　事件概述

   　　2021 年 03 月 25 日,公司发布公告称拟实施 2021-2023 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票总计不超过 6287.20 万股(占公告时股本总额的 2.4%), 本计划授予限制性股票的价格为每股 8.45 元，授予涉及激励对象共计 1219 人。

   　　分析判断:

   　　股权激励方案落地，彰显公司未来信心

   　　激励覆盖广、规模大。激励计划授予的限制性股票考核年度为 2021-2023 三个会计年度,授予激励对象涉及董事、高级管理人员，以及核心业务（技术）人员共计 1219 人,其中董事长刘泽华，以及副总经理、总工程师应广东分别获授 180 万股，五名副总、董秘、财务总监每人获授 120 万股，上述人员累计获授 960 万股，占授予限制性股票总数的比例 15.27%，占目前公司总股本的比例 0.37%。其余 1212 核心业务（技术）人员共计获授 5,327.20 万股，占授予限制性股票总数的比例 84.73%，占目前公司总股本的比例 2.03%。该限制性股票激励计划涉及人员覆盖广、数量规模大。

   　　考核目标直挂净利润,盈利能力提升可期。该激励计划第一/二/三个解除限售期的解除限售时间分别为自授予日起12/24/36 个月后的首个交易日起至授予日起 24/36/48 个月内的最后一个交易日当日止，解除限售比例分别为40%/40%/20%。以 2020 年净利润为基数, 业绩考核目标为 2021/2022/2023 年的净利润增长率分别不低于30%/40%/50%。以归母净利润口径测算，公司业绩考核目标为 2021-2023 年: 净利润 25.61/27.58/29.55 亿元,对应同比增速为 30.0%/7.7%/7.1% ,累积归母净利润不低于 25.61/53.19/82.74 亿元,预计实现 2021-2023 三年CAGR14.47%，较 2020 年归母净利润同比增速(-9.55%)有大幅改善。

   　　文化纸市场景气上行，助力公司盈利改善

   　　2 月份以来，铜版纸市场行情先稳后涨，双胶纸市场行情强势运行。铜版纸方面，上游纸浆持续高位攀升，纸厂提价意向较强，文化纸传统旺季临近，需求有所改善，预计铜版纸市场价格重心持续上移。双胶纸方面，上游纸浆价格高位提涨，成本利好，纸厂利润承压，提价意向浓厚；3 月为文化纸传统旺季，需求支撑向好，预计双胶纸市场行情持续偏强运行。2021 年是中国共产党建党 100 周年，预计党政类出版会继续维持在较高水平上，新增需求有利于文化纸价格维持在高位运行。作为国内文化纸龙头，太阳纸业在文化纸基础上继续横向拓展箱板纸、生活用纸等产业。得益于文化印刷纸行情回暖，太阳纸业将优先受益。

   　　投资建议

   　　考虑到文化纸价格涨幅超出预期，同时溶解浆市场回暖，公司有望持续受益。目前公司文化纸产能位居全国前列，而随着公司北海基地的开工建设，未来有望继续提高其市场占有率。根据公司 2020 年业绩快报，我们维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022 年营业收入为 215.68、312.99、357.57 亿元；归母净利润为 19.70、30.16、35.20亿元；维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1） 木浆价格见顶回落后拉低纸价。2）原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。