上汽集团(600104)2020年报点评：四季度减值影响盈利 加码智能电动开启新征程

事件描述

    上汽集团发布2020 年报，公司实现营业总收入7421.3 亿元，同比下滑12.0%，归母净利润为204.3 亿元，同比下滑20.2%；四季度公司实现营业收入2434.7 亿元，同比下滑5.6%，归母净利润为37.8 亿元，同比下滑21.4%。

    事件评论

    面对疫情冲击，上汽集团全年销量和利润均有下滑，幅度相对有限，整体符合预期。2020 年行业整车销售为2532.4 万辆，同比下滑2.2%，受年初疫情影响以及公司产品周期相对较弱，上汽集团2020 年销量为560.0 万，同比下滑10.2%，收入同比下滑12%，基本与销量表现相当。上汽集团在年初开局疫情大幅影响利润背景下，全年实现归母净利润204.3 亿，同比下滑20.2%，略弱于销量表现。

    四季度受销量结构影响，收入弱于销量表现，资产减值与费用上升影响盈利。四季度上汽集团销量整体同比增长9%，其中上汽大众下滑22.2%、上汽通用增长35.5%、上汽乘用车增长26.4%。上汽大众销量下滑较多导致四季度收入弱于销量表现。四季度公司资产减值损失24.7 亿，管理费用上升较多，影响盈利表现。

    分车企结构来看，合资盈利有所下降，自主品牌相对平稳。上汽大众销量下滑24.8%，上汽通用销量下滑8.3%，上汽乘用车销量下滑2.3%。对联营和合营的投资收益2020 年为143.2 亿，同比下滑37.8%，上汽大众和上汽通用整体盈利表现弱于销量。表征自主品牌盈利情况的“母公司归母净利润-投资收益”亏损74.9 亿，去年同期亏损71.1 亿，基本与去年同期表现相当。

    2021 年MEB 落地以及智己推出开启上汽集团转型之路。2021 年将是上汽集团转型之年。随着上汽大众ID.4X 上市，上汽大众拉开电动车战略帷幕。上汽集团成立基金与阿里合作成立“智己汽车”品牌，致力实现“数据决定体验、软件定义汽车”，让车辆真正成为移动的智能终端。2020 年上汽集团海外销售39 万辆，同比增长11.3%，面对海外复杂环境依然表现良好，全球化战略持续推进。

    投资建议：随着新车型落地，上汽集团2021 年销量和业绩有望双升。2021 年公司力争全年整车销售617 万，同比增长10.2%。随着销量回升，公司业绩有望改善。预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.13、2.59 和2.86 元，对应PE 分别为9.4X、7.7X 和7.0X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1.芯片紧缺导致行业产销受影响；

    2.智能电动新车型销量不及预期。