华能国际(600011)2020年报点评：减值导致业绩不达预期 清洁能源转型加速

　　投资建议：受益于煤价下跌，公司主业盈利显著改善，但由于计提资产减值，2020 年业绩不达预期。综合考虑煤价与装机情况，下调2021-2022 年，新增2023 年EPS 预测至0.49/0.55/0.59 元（调整前2021-2022 年预测分别为0.68/0.75 元），考虑到公司为全国第一大火电，且新能源装机有望显著增长，给予公司2021 年略高于行业平均的15 倍PE，维持目标价7.2 元，维持增持。

   　　事件：公司发布2020 年报，2020 营收1694 亿元，同比下降2.4%，归母净利45.6 亿元，同比增长171%。2020Q4 营收476.2 亿元，同比增长2.9%，归母净利-45.7 亿元，亏损同比扩大（2019Q4 为-37 亿）。

   　　业绩低于预期。

   　　主业盈利改善，大额计提减值导致业绩不达预期。虽然收入端电量电价均略有下滑（电量-0.24%，电价-0.8%），但受益于成本端煤价显著下降（2020 年单位燃料成本同比下降6.3%），公司主业盈利改善，毛利率同比提升2.85 个百分点，毛利同比增加42 亿元。但由于2020年计提资产减值61 亿元，这是继2019 年计提58 亿资产减值后的又一次大额计提，受计提减值影响，公司2020 年业绩不达预期。

   　　十四五期间大力发展新能源，加快清洁能源转型步伐。截至2020 年底，公司控股装机容量1.13 亿千瓦，其中风光1064.7 万千瓦，占比9.4%。根据公司指引，十四五期间公司会继续大力发展新能源，力争每年新增800 万千瓦以上。到2025 年末，公司新能源的装机将达到5500 万千瓦，新能源装机的规模占比将达到34%。

   　　风险提示：煤价超预期上涨，新能源装机投产不及预期　　注：本公司持有本报告所述华能国际达到其已发行股份的1%以上。