泸州老窖(000568)：20年圆满收官 21Q1高增在望

　　事件：公司发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现收入166.53 亿元，同比增长5.28%，实现归母净利润60.06 亿元，同比增长29.39%，基本每股收益4.10 元。

   　　全年业绩贴近预告上限，国窖放量驱动利润释放。公司2020 年收入和净利润分别同比+5.28%/+29.39%，靠近此前业绩预告上限，利润增速更快主要得益于产品结构升级（国窖放量）和费用投放减少。公司20Q4 实现收入和净利润分别为50.54 亿元/11.91 亿元，分别同比+16.45%/+40.61%，收入全年逐季加速增长。分产品来看，我们预计高端酒国窖1573 收入增速在20%以上，上半年控货后下半年动销加速回暖；受疫情影响中低端酒收入仍有一定幅度下滑，但下半年降幅收窄，特曲等核心单品去库存后继续提价，努力实现品牌价值回归。分市场来看，2020 年国窖河南市场会战模式实现突破性增长，江浙沪等华东市场增速基本均在50%以上，全国化品牌势能稳步提升。

   　　Q1 业绩高弹性，十四五国窖目标积极。短期来看，公司春节表现靓丽，国窖回款占全年约40%以上，动销良性增长，库存水平在一个月以内低位水平，批价约在870 元左右，在去年一季度低基数基础上，我们预计公司Q1收入有望增长30%以上，在高端酒中弹性最佳，同时由于中低端产品打款同比增加，利润增速可能略慢于收入增速。全年来看，渠道反馈国窖全年收入增长规划积极，中低档酒在低基数下有望恢复增长，我们预计全年收入增速有望达20%。中长期来看，根据国窖销售公司提出十四五的“新百亿”目标，在规模方面，按照销售口径2022 年收入突破200 亿元，2025年收入突破300 亿元，若按照2020 年销售口径130 亿预期来测算，未来5年国窖收入复合增速目标达18%，且前两年增速目标更快；在品牌方面，国窖1573 继续坚持“浓香国酒”品牌定位，围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五个方面来强化这一定位。

   　　管理创新能力突出，看好企业中长期充足增长潜力。国窖过去5 年的高速增长创造了白酒行业奇迹，目前百亿单品规模已全面站稳高端酒第三把交椅，未来5 年茅台供不应求将有助于普五和国窖实现量价齐升。我们认为公司有望凭借突出的管理和营销创新能力，未来在华东、华南等薄弱市场积极抢占高端消费者，实现高端产品较快增长，次高端产品特曲在500 元价位亦具备较强竞争优势，未来发展潜力充足；整体来看，我们看好公司未来中长期具备的良好成长性

   　　投资建议：维持“买入”评级。我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为167/200/236 亿元，同比增长5%/20%/18%；净利润分别为60/71/85 亿元，同比增长29%/18%/20%，对应EPS 分别为4.10/4.84/5.83元（前值为3.89/4.60/5.29 元）。

   　　风险提示：全球疫情持续扩散；高端酒竞争加剧；食品品质事故。