淮北矿业(600985)：2020年实现归母净利润34.68亿元 低估值焦煤标的

　　公司披露2020 年年报：2020 年，公司实现营业收入522.8 亿元（-13.0%），归属于上市公司股东净利润34.68 亿元（-4.48%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为31.74 亿元（+0.01%），经营活动产生的现金流量净额为55.

   　　08 亿元（-41%），每股收益为1.60 元/股（-4.8%），加权平均ROE 为17.14%（-1.83 个pct）。

   　　吨煤售价同比下降7.8%，吨煤成本同比下降11.1%，吨煤毛利下降2.6%。

   　　报告期内，公司煤炭业务113.3 亿元，同比下降9.1%，煤炭业务成本为66.8 亿元，同比下降12.4%；煤炭业务毛利为46.5 亿元，同比下降4.0%。

   　　2020 年，公司营业收入下降原因有二，其一是受新冠疫情影响，商品煤销量有所下降，2020 年公司销售1704.27 万吨，同比下降1.4%；其二是商品煤平均售价下降，相比2019 年同期平均售价下跌7.8%至664.8 元/吨。

   　　2020 年，公司吨煤成本为392.1 元/吨，同比下降11.1%，吨煤毛利272.7元/吨，同比减少7.3 元/吨，公司煤炭成本得到有效控制得益于控本节费，享受一些优惠政策，加快煤炭智能化改造等。

   　　焦炭、甲醇产销量皆有增加，煤化工板块毛利下降10.3%。公司主要煤化工产品为焦炭与甲醇，2020 年公司焦炭销量为412.95 万吨，同比上升4.9%，销售价格为1771.4 元/吨，同比下降3.9%，焦炭主要成本是洗精煤，2020 年采购量567.25 万吨，同比增长11.0%，采购的均价为1174元/吨，同比下降8.9%。2020 年甲醇销量为38.38 万吨，同比上升16.5%，销售价格为1574.6 元/吨，同比下降16.9%，甲醇价格下降幅度较大主要受油价下跌影响。

   　　盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23 年实现归属于母公司股东净利润分别为43.4、46.8、48.9 亿元，同比+25%、+8.0%、+4.5%，折合EPS分别是2.0/2.2/2.3 元/股，当前11.4 元股价（3 月26 日收盘价），对应PE分别为5.7/5.3/5.1 倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济低迷风险；新能源替代风险；信湖（花沟）进度低于预期