华鲁恒升(600426)：业绩体现强韧性 荆州基地保公司长期发展

　　事件：公司公布2020年年报，全年实现营业收入131.15亿元，同比-7.58%；归母净利润17.98亿元，同比-26.69%；扣非归母净利润17.64亿元，同比-26.61%。其中，公司于Q4实现营收40.72亿元，同比+13.74%，环比+33.51%；实现归母净利润5.08亿元，同比-6.07%，环比+31.61%。

   　　疫情冲击下，公司展现优秀业绩韧性。2020年上半年公司主要产品中以DMF、醋酸、丁辛醇、乙二醇等为代表的石化品价格均出现了较大程度的下滑；下半年起，随全球经济复苏、需求回暖，公司主营产品价格恢复明显，业绩边际改善，展现出较强的韧性。

   　　公司产销逐渐恢复，盈利能力逐步回归。公司主要产品产销量于2020年Q2/Q3触及底部，并于Q4显著回暖。有机胺、己二酸及中间品、多元醇等多种主要产品的Q4销量同比以不同程度上涨。公司柔性联产优势助力产销率出现显著改善，其中有机胺、多元醇、醋酸及衍生品基本保持满产满销，库存情况较上半年出现明显改善。公司Q4业绩显著反弹，21Q1及全年有望延续上行趋势。

   　　在建项目陆续投产，荆州拟建百亿项目。公司精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目将陆续于21年投产，助力公司实现产品结构的优化，进一步拓展产业链。同时，公司于2021年1月公告将在湖北荆州投资建设园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目，两项目合计投资金额超百亿，建成后将解决公司的土地空间等制约因素，同时具备明显成本优势。新项目将奠定公司长期的业绩增量。

   　　投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润37.69/44.08/49.75亿元，对应EPS分别为2.32/2.71/3.06元。经济复苏下公司业绩回归中枢，同时新建项目将带动公司业绩持续增长，故维持“买入”评级。

   　　风险提示：安全事故影响生产；国际油价大幅波动；疫情影响超预期等。