广联达(002410)：现金流超预期

　　投资要点：

   　　公告：公司发布2020 年报。报告期内，公司营业收入40.05 亿元，yoy +13.10%，归母净利润3.3 亿元，yoy +40.55%；其中，2020Q4 营业收入14.17 亿元，yoy +8.67%，归母净利润0.94 亿元，yoy +49.13%。根据公司业绩快报，预计公司2020 年收入同比增加13.11%，利润同比增加40.48%。实际经营情况符合预期。

   　　还原后收入同比增加14.97%，还原后利润同比增长32.89%，业绩符合预期。报告期末，云转型相关合同负债余额增至15.11 亿元，还原后的营业总收入为46.21 亿元，同口径同比增长14.97%；还原后的归母净利润为8.86 亿元，同口径同比增长32.89%。业绩增长驱动力主要为造价业务持续强劲增长，调整后造价营业收入为34.03 亿，yoy +16.12%。

   　　其中云收入16.22 亿元，yoy +76.05%，占数字造价业务收入比例达58.12%。全年新增云合同22.34 亿元，yoy +59.55%，云转型持续超预期。数字施工业务实现营业收入9.43亿元，yoy +10.52%(其中Q4 单季度4.21 亿元，yoy +25.38%)，全年增速低于整体主要受2020 年外部环境影响。施工项目数增长超预期，全年新增1.5 万个（累计3.8 万个）。

   　　整体毛利率88.49%，同比下滑0.81pct，主要是施工毛利率影响。报告期内，造价毛利率94.17%，保持正常水平；施工业务毛利率72.07%，同比下滑3.9pct，预计为硬件占比提升和大项目影响。随标准化模块占比提升，预计施工业务毛利率将逐步恢复。

   　　利润表费用和现金流量表均可见成本控制初显成效。现金流量表中支付给职工薪酬21.46亿元（仅增加0.32 亿元），现金支付薪酬增速放缓。具体来看，研发费用同比增长11.72%，为公司持续加大行业新技术和新产品投入所致；财务费用同比减少143%，主要为定增款到位及偿还借款；管理费用同比增加7.25%，增速放缓，主要因为股权激励费用减少3057万元。需要注意的是，报告期内，公司提升了研发投入的资本化比例，研发投入同比增长23.13%至13.39 亿元，其中，研发费用资本化2.63 亿元，研发资本化占研发投入19.67%（同比增长8.76pct）。但考虑，公司创新产品仍处于投入期，研发投入资本化比重提升具备合理性，同时，整体研发资本化率水平仍处于软件行业正常水平。

   　　经营性净现金流大幅改善。经营性净现金流达到18.76 亿元，同比增加193%，主要因为：

   　　1）云转型持续超预期，云相关合同负债增加；2）施工业务调整销售策略，加快现金回款。

   　　具体看，应付款yoy +103%，应收款-17%，预收款yoy +70%，资产负债表全面改善。

   　　云转型持续超预期，维持“买入”评级。维持2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年收入为54.12、64.79、75.46 亿元，归母净利润为7.03、8.81、11.72 亿元。维持“买入”评级。