完美世界(002624)深度报告：游戏业务竞争优势突出 21年进入产品新周期

　　投资要点：

   　　完美世界是国内影游综合的龙头公司

   　　完美世界是国内先进的影游综合体，主要业务涵盖完美世界游戏和完美世界影视。公司自2013 年实行“端转手”以来，专注于 MMORPG 产品的研发，在即时制 MMORPG 有多款月流水过亿的代表作如：《诛仙》手游、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》。手游业务快速发展的同时，端游和主机游戏保持稳定发展，公司是国内稀缺的具备主机和客户端游戏研发能力的研发商。

   　　业务构成：以完美世界集团为依托，形成影游联动业务模式完美世界背靠九大板块，充分利用集团化优势。完美世界集团共有游戏、影视、电竞、动画、教育、院线、传媒、文学和互联网商务九大板块，其中上市公司完美世界涵盖游戏、影视、电竞板块。板块之间的相互联动，如游戏与动画合作共同开发自有IP、教育的指向性人才培养为其余各个板块输送人才等，充分发挥集团内部协同效应，公司将获得更多渠道、业务方面的支持，形成以“游戏+影视”双轮驱动并带动其他板块的发展模式。截至2019 年年报，完美世界目前覆盖的主要业务包括两大方面：（1）游戏业务：游戏业务前身创立于1997 年，2004 年游戏业务部正式成立，主打3D 端游，05 年推出爆款游戏《完美世界》，一举成为当时国内端游领域七大巨头之一。目前，公司游戏产品覆盖PC 端、移动端主机端及云端，是国内少有实现终端全覆盖的游戏厂商；（2）影视业务：公司影视业务麾下包括鑫宝源、完美蓬瑞、完美建信、华美时空、青春你好、江何工作室、刘宁工作室等制作团队，目前储备的电视剧项目主要来自上述制作团队。

   　　公司在MMO 领域的优势巨大

   　　公司作为国内MMORPG 领域的绝对龙头，在该细分领域具有深厚的研发和运营经验，旗下多款口碑手游流水成绩优异。公司的四款主力产品包括“端转手”大获成功的《诛仙》手游与《完美世界》手游以及2019-20 年全新上线的《新笑傲江湖》与《新神魔大陆》，四款游戏首月流水与畅销榜排名均位列行业TOP5。截至20 年H1，公司在国内移动游戏MMO 市场市场份额为22.5%；另外根据公司公告显示，20 年公司在国内自研MMORPG 游戏的流水市场份额占比达到四分之一。目前公司流水过亿产品中仍以MMORPG 为主，但已经逐步扩展至其他类型的产品。

   　　投资建议

   　　我们认为公司作为国内领先的游戏研运企业，兼具手游、端游和主机游戏研发能力，在MMO 品类具有深厚研发实力并在品类上持续拓展。公司作为A股稀缺的具备主机游戏研发能力的龙头公司，在5G+云游戏时代有望得到业绩和估值双提升。我们给予公司“增持”的投资评级，预计公司2020-2022年EPS 分别为1.12、1.86 和2.34 元/股。

   　　风险提示

   　　市场政策风险，游戏用户持续流失，新游戏落地表现不达预期。