新和成(002001)：维生素景气度上行 新项目投产增强成长确定性

　　事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入103.1 亿元，同比增长34.6%，归母净利润35.6 亿元，同比增长64.6%，扣非净利润34.1 亿元，同比增长76.3%；其中2020Q4实现收入28.4 亿元，同比增长52.3%，环比增长30.9%，归母净利润6.3 亿元，同比增长35.4%，环比下降14.0%，符合预期。

   　　营养品和香精香料业务增长明显，新材料业务开拓顺利。2020 年公司在做好疫情防控的同时，及时复工复产，各项业务总体向好，其中营养品业务实现收入71.5 亿元，同比增长51.9%，毛利率57.8%，同比提高8.7 pct，主要是维生素核心产品价格上涨，蛋氨酸、生物发酵项目投产，营养品产销量同比提升；香精香料业务实现收入19.6 亿元，同比增长9.1%，毛利率55.5%，同比下降0.94 pct，主营香料产品市场占有率继续保持较高水平。报告期内公司新材料业务在新应用领域开拓顺利，取得稳定订单，同时通过技改提升生产工艺和产品性能，盈利能力大幅提高。

   　　营养品价格同比大幅上涨，四季度触底后持续反弹。2020 年国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸市场均价同比分别上涨8.3%、42.1%、175%和8.1%，主要是VE 竞争格局改善，海外装置受疫情影响供给受限，同时朗盛间甲酚装置及益曼特复产低于预期等。2020Q4 国内VA、VE、2%生物素、固体蛋氨酸市场均价环比分别下跌26.8%、8.5%、42.2%和5%，但12 月底以来部分产品价格大幅反弹，当前国内VA、VE、固体蛋氨酸市场价分别为370 元、81.5 元、23.6 元/Kg，较2020Q4 市场均价分别上涨23.2%、36.7%、37.5%，产销量保持较高水平，预计公司2021Q1 业绩将大幅增长。

   　　新项目陆续建成转固，汇兑损失导致财务费用大幅增长。2020 年底公司固定资产139.1 亿元，同比增长78.4%，主要是黑龙江生物发酵项目、山东产业园一期项目，蛋氨酸项目等部分建成转固，报告期末公司在建工程余额13.3亿元。2020 年公司费率水平基本平稳，其中研发费用5.5 亿元，同比增长25.4%；财务费用3.05 亿元，同比增长92%，主要是汇兑损失和借款增加，其中汇兑损失8241 万元，2020 年公司出口业务占总收入56%，为减少汇率波动对业绩的影响，公司将开展外汇套期保值业务。

   　　看好香精香料和新材料板块发展，新项目打开成长空间。近几年公司香精香料业务保持较快增长，依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求；重点打造的新材料板块盈利能力大幅提升，经过多年培育逐步进入收获期。公司新项目进展顺利，报告期内蛋氨酸二期25 万吨/年项目中的10 万吨装置如期投入使用，目前已正常生产，15 万吨装置按计划进行，总体进程可控；生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产，此外公司规划的新项目较多，未来成长空间广阔。

   　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2021~2023 年归母净利润43.6 亿、46.6 亿、51.4 亿元，EPS 分别为2.03、2.17、2.39 元，当前股价对应PE 分别为19、18、16 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期等。