中国铁建(601186)年报点评报告：20Q4盈利能力明显修复 新签延续高增

20Q4 盈利能力明显修复，订单充沛支撑收入较快增长，维持“买入”评级

    公司发布20FY 年报，20FY 实现营收9,103 亿，yoy+9.6%，归母净利润224亿，yoy+10.9%；其中单20Q4 收入2,863 亿，yoy+6.4%，归母净利75 亿，yoy+36.4%，20Q4 业绩超我们及市场预期。20Q4 盈利能力明显修复，降本增效、两金压减持续推进，料后续仍有较大修复空间。降杆杆成效明显，新签延续高增，在手订单充沛，后续收入有扎实支撑。预计公司21-23 年归母净利分别为263/304/351 亿，维持“买入”评级。

    20Q4 盈利能力明显修复，工程承包收入增长强劲公司20Q1-4 单季收入yoy 分别-8%/15%/22%/6%， 20Q1-4 单季度归母净利yoy 分别-24%/18%/3%/36%。20Q4 收入增幅放缓，或源于部分大型项目收入结转时点影响，盈利能力迎来修复或主要源于推进项目结构优化。分业务看，20FY 工程承包/勘察设计咨询/工业制造/地产开发/物流贸易等业务收入yoy 分别为12%/2%/0%/-1%/7%，工程承包占比同增2pct 至89%。受益充足订单支撑，主业工程承包业务收入增长强劲。全年综合毛利率同减0.4pct 至9.3%，主因毛利率较低的工程承包业务毛利率同减0.3pct 至7.2%及其收入占比提升。疫情致额外支出增加，阶段性拖累毛利率，判断后续有修复空间。费用管控效果继续显现（20FY 期间费用率同减0.2pct 至5.1%）、应收账款周转提速致减值影响边际减弱（20FY 减值损失占收入比例同减0.2pct 至0.4%），对冲毛利率下滑拖累，20FY 归母净利率同增0.1pct 至2.5%。

    负债率低至75%以下，新签继续高增，在手订单充沛截止20FY 末，公司资产负债率74.8%，完成国资委考核目标，降负债行动卓有成效，或许继续降杠杆压力边际缓解。20FY 公司新签合同额2.6 万亿，同增27%，其中20Q4 新签1.2 万亿，同增31%。分业务看，20FY 工程承包/ 勘察设计咨询/ 工业制造/ 地产开发/ 物流贸易等新签yoy 分别28%/51%/34%/1%/26%，工程承包新签合同额占比同增1%至87%，连续2 年实现20%+同比增速，房建及市政工程新签尤为亮眼。截止20FY 末，公司在手未完合同额4.3 万亿，同增32%，为同期收入之4.7 倍，在手订单非常充足，后续收入有扎实支撑。近年订单收入转化周期略有拉长，源于大型项目及投资类项目占比提升，我们判断后续进一步拉长空间有限。

    预计21-23 年归母净利YoY 分别为17%/16%/16%，维持“买入”评级我们判断基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升。我们上调公司21/22 年盈利预测263/304 亿（前值241/266 亿），新增23 年归母净利预测为351 亿，预计21-23 年YoY 分别为17%/16%/16%，当前可比公司21 年PE 均值及中位数分别为6.3x/5.8x，认可给予公司21年6x 目标PE，对应目标价11.58 元，维持“买入”评级。

    风险提示：基建投资增速不及预期；央企项目拓展受限致优势弱化。