鹏鼎控股(002938)：汇兑损益压制利润；消费电子及计算机业务实现高增长

事件

    3 月30 日，公司发布20 年年报，全年实现营收298.51 亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润28.41 亿元（其中，受汇兑损益影响减少2.38 亿元），同比减少2.82%；综合毛利率21.26%，同比下降2.58pcts；净利率9.51%，同比下降1.47pcts。

    分季度看，Q4 实现营收123.86 亿元，同比增长33.52%；实现归母净利润14.62%，同比增长19.68%；毛利率22.17%，同比下降5.09pcts；净利率11.77%，同比下降1.40pcts。

    分月度看，月度营收增速自20 年9 月低点以来，持续提升，9-12月环比改善，21 年1-2 月同比增速为43.06%和172.10%（基数效应）。

    简评

    一、消费电子及计算机业务实现高增长，Mini LED 背板放量可期

    从收入结构看，通讯业务收入同比增长6.57%，虽然Q3 苹果发布5G 新机，但全年看iPhone 总量并未增长；消费电子及计算机业务同比增长28.78%，主要因为疫情带来远程办公、宅经济的兴起，拉动笔电、平板、PC 等需求。

    展望后市：1）iPhone：预计苹果可获得部分友商高端机型份额，21 年全年出货量约2.3 亿部，同比增长约21%，拉动公司FPC增量；2）iWatch：苹果Q3 发布高端Series 6 和中端SE 系列，iWatch 销量快速提升，Q3 出货量达1180 万，Q4 Series 6+SE两个系列出货已达1290 万，预计21 年维持高增长。3）Mini LED：

    预计今年苹果将推出Mini LED 背光的iPad 和Macbook，公司硬板有望快速放量。

    二、产品顺周期扩张，新增产能逐步投入生产

    产品顺周期扩张，投资项目包括：1）5G 产品：具备生产5G 天线等关键产品的能力，在深圳、秦皇岛布局产能；2）Mini LED：

    掌握背板技术，在淮安布局产能，一期20 年底投产，二期21H2投产；3）HDI：淮安第一园区转型升级顺利推进，新增淮安第三园区（SLP 和高阶HDI）；4）其他：庆鼎项目（FPC）、宏启胜项目（高阶HDI，20 年底投产）、淮安综保厂项目（PCB 高阶硬板，服务器）、高雄软板厂（开工建设）和印度模组厂（21H1 投产）都在推进。随着新增产能逐步释放，公司业绩将逐步增厚。

    三、苹果与非苹果客户共同发力，电动车PCB 取得新突破1）苹果：iPhone、可穿戴产品、iPad、笔电等持续放量，随着21 年新品推出，软板用量增长，料号增加，公司作为龙头有望首先受益。2）非苹果：布局可穿戴、汽车、智能家居等，产品进入亚马逊、华为、谷歌等品牌智能硬件中。汽车PCB 取得一定进展，ADAS 摄像模组产品稳定持续量产，ADAS Level 4 自动驾驶车用中控电脑产品已进入量产前打样阶段，并成功取得订单，目前公司已切入国内新能源汽车客户供应链。

    四、盈利预测

    我们预计公司2021-2022 年归母净利润为38.71、44.69 亿，对应当前股价的市盈率为21.3、18.5 倍，维持“买入”评级。