中国银行(601988)：资产质量向好 存款成本下行

中国银行披露2020 年年报

    2020 年全年营收同比增3.0%，归母净利润同比增2.9%。

    四季度拨备计提力度放缓，业绩大幅提升

    公司第四季度营收和PPOP 同比分别增长2.8%和2.9%，环比三季度分别提升0.2 个和1.9 个百分点。公司成本管控效果较好，2020 年成本收入比为26.7%，同比下降了1.3 个百分点。由于资产质量向好，公司四季度拨备计提力度放缓，单季度资产减值损失同比下降46.5%，带来四季度归母净利润同比增长60.3%，业绩大幅改善。

    净息差小幅收窄；存款成本大幅下降

    2020 净息差为1.85%，同比收窄4bps，主要是资产端收益率下降拖累。

    2020 年公司生息资产收益率为3.38%，同比下降30bps，其中贷款收益率为3.96%，同比下降了33bps。2020 年公司加强负债成本管控，主动压降高成本存款，存款成本同比下降了20bp 至1.58%。

    加强不良确认，资产质量向好

    2020 年末公司不良余额较9 月末减少41.5 亿元，不良率较9 月末下降2bps 至1.46%，但较年初提升了9bps，主要是公司加强了不良确认。

    期末公司“不良+关注”比率为3.33%，较年初下降了26bps，较6 月末下降了3bps。我们测算的2020 年不良生成率0.69%，同比下降了10bps。四季度公司虽放缓了拨备计提力度，但由于资产质量向好，期末公司拨备覆盖率为178%，较9 月末微升了0.2 个百分点。

    投资建议

    公司业绩基本符合预期，维持盈利预测不变。预测2021~2023 年净利润为2243 亿元/2471 亿元/2713 亿元，同比增长9.4%/10.2%/9.8%。当前股价对应动态 PE 为4.9x/4.4x/4.0x，动态PB 为0.5x/0.5x/0.4x ，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济形势复苏低于预期可能对银行资产质量产生不利影响。