华熙生物(688363)：持续扩大消费终端

本报告导读：

    公司发布2020 年报，业绩略低于预期。公司原料和医疗终端业务稳健，护肤品业务快速增长，看好公司拓展透明质酸消费终端应用场景的能力，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公告2020年营收26.33亿元（+39.6%），归母净利润6.46 亿元（+10.3%），扣非后归母净利润5.68 亿元（+0.1%），业绩略低于预期，主要原因为受海外疫情影响原料业务有所下滑。考虑到公司近期加大战略性推广投入对短期业绩的影响，下调21-22 年EPS 预测为1.78（-0.16）、2.34（-0.51）元，新增23 年EPS 为2.91元。参考可比公司估值，给予21 年目标PE 100 倍，上调公司目标价至177.71 元（原为170.94 元），维持增持评级。

    原料和医疗终端业务稳健，坚实后盾地位不改。受疫情影响原料业务全年收入7.03 亿元（-7.6%），毛利率78.09%（+1.97pp）。医疗终端业务全年收入5.76 亿元（+17.8%），毛利率84.55%（-2.12pp），继2020年下半年推出“润致”娃娃针后，2021 年公司将重点打造“润致”品牌，扩大医美市场份额。

    护肤品发力，食品获批，消费终端未来可期。疫情期间公司积极拥抱线上渠道，功能性护肤品业务实现快速增长，全年收入13.46 亿元（+112.2%），毛利率81.89%（+3.35pp）。公司于2021 年1 月和3 月分别推出透明质酸食品品牌“黑零”和饮品品牌“水肌泉”，在护肤品领域的成功经验有望迁移至食品板块。未来公司将大力开拓更多消费终端应用场景，构建品类矩阵，不断提升增长空间。

    催化剂：公司推出重磅新品，销售好于预期。

    风险提示：技术迭代风险，产品安全性风险，市场竞争加剧风险。