三一重工(600031)年报点评：经营质量持续改善 全球竞争力不断提升

一、事件概述

    3 月31 日，公司发布2020 年年报， 2020 年公司实现营业收入1000.54 亿元，同比增长32.2%，归母净利润为154.3 亿元，同比增长37.7%。另外，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元（含税）。

    二、分析与判断

    工程机械产品放量，推动公司营收实现快速增长2020 年，营业收入1000.54 亿元，同比增长32.2%。分产品看，公司挖掘机械销售收入375.28 亿元，同比增长35.85%，全年挖掘机产量超9 万台，居全球第一；混凝土机械实现销售收入270.52 亿元，同比增长16.6%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达194.09 亿元，同比增长38.84%，其中的核心产品汽车起重机市场份额持续提升；桩工机械销售收入68.25 亿元，同比增长41.9%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入28.04亿元，同比增长30.59%，摊铺机市场份额居全国第一。公司多系列产品销量高居国内乃至全球第一，工程机械龙头实力彰显。

    经营能力持续提升，财务状况不断优化

    报告期内，公司净利率为15.85%，同比上升0.61pct，毛利率为29.82%，同比下降2.87pct，期间费用率为12.80%，同比下降1.84pct，其中，销售费用率大幅下降1.92pct，管理费同比下降0.34pct。公司销售费用率上升，毛利率下降，主要受新收入准则下运输费用计入营业成本影响，但不改净利率持续回升趋势。另外，随着公司销售回款的增加，公司经营活动净现金流达133.63 亿元，同比增长12.45%，再创历史新高；存货周转天数由91.34 天下降至86.36 天，应收账款周转天数由 99.74 天下降至 78.47 天。受益于期间费用率的下降和营运能力的提升，公司净资产收益率（平均）提升1.03pct，达到30.56%，资产质量和收益水平稳步提升。

    积极推进数字化、智能化转型，公司竞争优势有望进一步强化报告期内，公司积极推进数字化、智能化转型，一方面，公司大力推进“灯塔工厂”建设，广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿工业技术和数字技术，极大地提升了人机协同效率与生产效率，大幅降低制造成本。另一方面，公司亦不遗余力地推进“流程四化”、推动制造、供应链、采购、研发、营销等工业软件运用，实现业务软件的互联互通，实现各业务的网络化协同。随着公司向数字化、智能化方向进行积极转型，公司有望在制造成本和生产效率方面的竞争优势有望进一步强化。

    国际化成效显著，海外市场份额明显提升

    2020 年，公司实现国际销售收入141.04 亿元，与2019 年基本持平。但受到全球新冠疫情影响，海外市场需求同比明显萎缩。公司海外市场销售情况优于行业，产品市场份额明显提升。以挖机为例，公司海外市场销量突破1 万台，同比增速逾30%，其中，北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场实现集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一。伴随着公司在渠道、服务能力、以及代理商服务和配件体系的不断完善，我们预计公司未来海外收入仍将保持快速增长态势。

   　　三、投资建议

   　　预计2021-2023 年，公司实现营业收入1204/1407/1607 亿元，实现归母净利润为190/224/259 亿元，考虑到在数字化和国际化的双轮驱动下，公司市场竞争力和盈利能力有望进一步提升，且PEG<1，估值与业绩的匹配度较好，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    工程机械销量不及预期、海外市场拓展低于预期、行业竞争格局恶化[