上港集团(600018)：主业毛利率提升和银行投资收益带动业绩增长

2020 年业绩符合我们预期

    公司公布2020 年业绩：收入261.2 亿元，同比下滑27.7%（去除新收入准则影响因素同比下滑2.7%）；归母净利润83.1 亿元，对应每股盈利0.358 元，同比下滑8.3%；归母扣非净利润75.5 亿元，同比下滑12.4%。4Q20 公司收入69.0 亿元，同比下滑27%，对应归母扣非净利润20.1 亿元，同比下滑8%。

    公司集装箱吞吐量连续十一年保持世界第一，2020 年达4350.3 万标准箱，同比增长0.5%，其中洋山港吞吐量首次超过2000 万标准箱，达2022.2 万箱，同比增长2.1%，占比进一步提升。水中中转业务作为集装箱业务增长的重要支撑，2020 年完成2245.1 万箱，同比增长7.4%，水中中转比例达51.6%，洋山枢纽港作用进一步凸显。公司散货去除货源结构调整产生的影响，货物吞吐量同比增长 2.7%，散杂货吞吐量同比增长2.2%，同样维持着稳健经营。

    发展趋势

    主业稳健，金融板块投资收益继续增长。即使在疫情环境下，公司依托其集装箱枢纽大港的地位，受到的负面影响相对有限。此外，过去几年公司积极布局金融行业，参股投资了上海银行和邮储银行，持续为公司带来盈利增长（2020 年分别贡献投资收益14.6亿、23.9 亿元，合计占营业利润的32.6%），同时也分散了业务集中的风险。我们认为，将于2021 年5 月前后召开的年度股东大会将提供新的年度预算目标，将为业绩提供指引。

    地产项目处于收获期：根据中报披露，公司目前尚有长滩项目（即瑞泰公司，预计出资190 亿元）和军工路项目（即瑞祥公司，预计投资总额99.7 亿元），其中，到2020 年长滩项目在建建筑面积为81 万平方米，已竣工面积为66 万平方米，报告期内实现收益1.5 亿元（2019 年实现收益5.2 亿元）；军工路项目正在建设中（面积41 万平方米），尚未开始销售。

    盈利预测与估值

    由于公司投资收益有望提升，我们上调2021 年净利润5%至93.3亿元，并引入2022 年净利润95.7 亿元。当前股价对应2021/2022年11.8 倍/11.5 倍市盈率。 维持跑赢行业评级和5.81 元目标价，对应14.5 倍2021 年市盈率和14.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.3%的上行空间。

    风险

    吞吐量增速低于预期，投资项目收益低于预期。